华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升:业绩增速略低预期 低油价掣肘盈利水平

时间:19-01-15 11:31    来源:证券时报

事件:公司公告 2018 年业绩预增,净利润 29.22-32.22 亿元,同比139%-163%,Q4 单季净利润 3.87-6.87 亿元,环比下降 19%-54%。

业绩增长略低预期,四季度景气拐点初现:受益环保督查和油价上涨,公司全年业绩高增长,2018 年各产品均价及同比:布伦特原油(71.85 美元/桶,31%)、煤(617 元/吨,4%)、尿素(1998 元/吨,20%)、醋酸(4600,49%)、甲醇(3095,11%)。同时传统产业升级项目(2017 年 10 月)等顺利完成,为公司增加 100 万吨氨醇产能,带来业绩增量。单从四季度看,随着油价回落以及需求不振,各化工品价格大幅回落,行业景气拐点初现,叠加公司装置检修、年底费用增加等,导致 Q4 盈利环比下滑明显。

50 万吨乙二醇顺利投产,2019 年开始贡献业绩增量:2018 年 10 月 9 日公司 50 万吨乙二醇项目顺利投产,目前装置已经稳定运行,产品品质达到聚酯级,将为 2019 年全年贡献业绩增量。中国乙二醇消费 60%依赖进口,随着煤制乙二醇工艺突破,未来 2-3 年乙二醇国产化将加速,盈利趋于稳定合理水平,公司 50 万吨乙二醇项目成本具有优势,在乙二醇 5200 元/吨价格下估算利润约 2.3 亿元。

股权激励落地彰显信心,远期规划项目保障成长:二期股权激励授予限制性股票 633 万股,包括公司董事、高管及公司骨干人员,解锁目标是以 2016年收入为基数,2019/2020/2021 年收入增长率不低于 70%/80%/90%,且税前每股分红高于 0.15 元,公司核心骨干激励到位,同时彰显对未来的发展信心。另外,公司 150 万吨绿色化工新材料项目 (乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等) 入选山东新旧动能转换项目库,打开长期成长空间。

市场预期过度悲观,维持“强烈推荐”评级:行业低迷下成本优势保障公司仍有超额收益,而借助多联产平台公司可适当规避盈利周期波动,同时 50万吨乙二醇项目投产带来业绩增量,预计 2018~2020 年业绩分别为31.03、23.01、25.24 亿(前次 33.89/37.22/39.23 亿),当前估值水平 6/9/8 倍,考虑到公司具备长期成长空间,维持“强烈推荐”评级。