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华鲁恒升(600426):业绩环比小幅下滑 未来成长表现可期

发布时间:2019-12-02    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2019 年三季报:公司2019 年前三季度实现收入106.1亿,同比下降2.20%;实现归母净利润19.12 亿,同比下降24.55%;Q3 季度单季实现归母净利润6.0 亿,同比下降29.4%;环比下降9.5%。

简评

产品价格下跌,业绩同环比下滑

2018 年前三季度化工仍然属于景气高点,导致基数较高,2018年四季度之后伴随中美贸易战逐步加剧、全球经济需求放缓,供给端的效用边际减弱,整体化工景气指数下降、产品价格下跌,公司业绩同比下滑份属行业使然,从下表可以可能出,2019 年前三季度几乎所有产品均价和价差均下跌。

单季度而言,Q3 季度相比Q2 季度各个产品大类销量基本变化不大,浮动超过1 万吨的为有机胺销量增加、醋酸销量减少,但是Q3 季度环比Q2 季度虽然乙二醇、醋酸价格环比上涨,但是上涨主要兑现在9 月份,而无法弥补尿素和甲醇价格环比下跌带来的利润减少,导致公司Q3 季度单季度毛利率仅有27.3%,环比下滑2.9 个百分点,成为业绩下滑的主要原因。

成本为王,熊市稳健

华鲁恒升(600426)一直秉承于煤化工成本最低优势企业,而且每年都在技改和柔性联产方面持续投入,随着公司打通三大平台,在降低成本端的基础上,富裕合成气再增加;叠加公司在运输、人员管理等方面的核心优势,毛利率同比行业平均高10 个百分点以上,因此在化工景气熊市的情况下,业绩仍然维持稳健,随着新增产能的不断储备,未来业绩仍有望维持台阶式爆发增长。

分产品而言:(1)醋酸未来仅有恒力股份35 万吨(大部分自用)及延长石油10 万吨的新增产能,而PTA 未来三年新增产能高达2000 万吨以上,带来醋酸新增需求80 万吨。展望未来三年醋酸供需紧平衡,价格中枢有望稳中有升;(2)尿素行业我们预计后续不会回到15-16 年极端情况,反而价格中枢有望保证,主要是尿素存在近一半固定床工艺尿素,以山东为首的化工大省正在逐步淘汰固定床气化炉,尿素将面临持续性的供给压缩;(3)乙二醇根据我们统计,2019 年及此后的新增产能超过1000 万吨,后续我们认为将成本至上,而这恰恰是华鲁的强处所在,并不需要悲观。(4)丁辛醇、三聚氰胺等部分产品价格已接近主流企业成本线,后续继续下行空间极为有限。

150 万吨绿色新材料瞄准苯产业链,二期股权激励实施公司积极响应山东新旧动能转换,十三五发展瞄向150 万吨绿色化工新材料项目-包括乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等,将进一步拓宽公司未来成长空间。2019 年3 月,公司发布公告将投资建设“精己二酸品质提升项目”和“酰胺及尼龙新材料项目”,预计将合计新增己二酸16.66 万吨、己内酰胺30 万吨、甲酸20 万吨、PA6 切片20 万吨、硫铵48 万吨等,本次进军行业主要是苯产业链,一方面纯苯山东价格基本是全国价格洼地,而且原料市场大而易得;另一方面,公司在羰基合成和苯加氢工艺方面已经极为成熟,继续做大做强顺理成章。

项目总投资额度65.5 亿,预计建设周期30 个月(己二酸项目为24 个月),预计合计贡献利润总额7.42 亿,继续加码未来成长。

2018 年下半年,公司实施二期股票激励计划,有望进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员及其他关键人员的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,共同关注公司的长远发展。

我们预测公司2019 年、2020 年净利润分别为25.5、28.2 亿元。对应PE 为10.8、9.8X,维持买入评级。

申请时请注明股票名称