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华鲁恒升(600426):三季报整体平稳 未来继续维持较强盈利水平

发布时间:2019-11-04    研究机构:天风证券

事件

公司发布三季报,前三季度实现营收106 亿,同比降2%,归母净利19.1亿,同比降25%;对应三季度实现营收35.4 亿,同比降8%,环比持平,归母净利6.0 亿,同比降30%,环比降10%。整体符合市场预期。

尿素、己二酸、辛醇价差收窄,三季度业绩环比略有下滑三季度公司业绩同比下降,主要是化工行业整体景气回落,公司产品价格下跌导致,虽然公司通过产品调整结构有所对冲,但营收整体下降8%,导致利润有所下降;营业成本与去年同期基本持平,主要是公司采购的煤炭、苯、丙烯的量和价变化不大。环比来看,公司三季报主要是尿素价格、价差收窄100 元/吨,三聚氰胺、己二酸和辛醇价差各自收窄250-300 元/吨,导致业绩略有下滑;产销量整体保持平稳,剔除检修影响,各产品装置均维持在长周期稳定运行的状态。

未来公司维持较高盈利水平

短期看,预计四季度各产品价格仍有望维持相对平稳态势。从中长期的角度,目前公司产品盈利整体处于低于周期中枢的位置,针对最近市场比较关心的华鲁所在行业景气度问题,我们认为即便宏观经济下行,行业也很难回到2014-2016 的状态,对于华鲁的盈利水平也是如此。原因有三个:1)本轮景气起来后,有机胺、醋酸、己二酸、丁辛醇、尿素已经没有中小企业再次扩产,而对于重资产特征明显的化工品,行业低迷一般是在全社会大上产能之后的第一个下行周期容易看得到。2)各产品景气度会有对冲效应,且公司产品线目前已经足够多元化,随着整体规模的提升,各产品间接调节开工的余地也明显扩大,即阶段性把盈利最好的产品开满,同时降低利润率低产品的负荷。3)随着规模提升和公司持续的技改降成本效应,公司单位成本显著下降。

盈利预测与估值

预计2019-2021 年归母净利25.1 亿、25.9 亿、28.4 亿,对应PE10.6 倍、10.2倍、9.3 倍。买入评级。

风险提示:新产能冲击产品价格、宏观经济下行

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