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华鲁恒升(600426):成本拥有控制力 估值具备吸引力

发布时间:2019-10-30    研究机构:联讯证券

公司公告三季报,报告期实现收入106.1 亿,同比-2.19%,实现归母净利润19.12亿,同比-24.55%,其中Q3 实现归母净利润6.03 亿,同比-29.38%,环比-9.47%。

评论:

三季度业绩略低预期,系产品价格下跌影响当期业绩

公司Q3 实现收入35.35 亿,同比-8.22%,环比+0.05%,归母净利润6.03 亿,同比-29.38%,环比-9.47%。业绩环比下滑主要系报告期内尿素价格下跌影响,报告期内公司主要产品均价尿素1912 元/吨,同比-5.23%,环比-8.05%;DMF4797 元/吨,同比-15.09%,环比-0.57%;醋酸3171 元/吨,同比-28.52%,环比+16.65%;乙二醇4603元/吨,同比-38.97%,环比+3.13%。

期间费用方面,Q3 公司销售费率2.28%,同比+0.49pct,环比-0.39pct;管理费率1.04%,同比+0.09pct,环比+0.18pct;研发费率2.84%,同比+2.36pct,环比+0.06pct;财务费率1.01%,同比+0.05pct,环比-0.11pct。综合毛利率27.31%,同比-5.22pct,环比-2.86pct,净利率17.07%,同比-5.11pct,环比-1.80pct。

公司“一头多线”柔性化多元联产优势显著,抗周期属性强我们多次强调公司具备“一头多线”的联产优势以及强大成本控制能力,具备较强的抗周期属性,即使在全行业难以盈利的情况下(如Q2 的乙二醇),公司仍然能够凭借成本控制能力实现盈利。公司尿素是以烟煤为原料,通过水煤浆气化,在工艺、技术、管理等方面具有优势,产品成本处于行业领先水平;去年打通的煤制乙二醇工艺,同样可以实现比行业低13%以上的成本控制;通过跟苯结合不断开发利用低成本合成气优势,除了己二酸和多元醇外,未来进一步布局已内酰胺-尼龙6 产业链,实现盈利新增长点。

公司成本拥有控制力,估值具备吸引力,维持“买入”评级公司是化工三大白马之一,国内煤化工龙头,具备全行业最低成本的合成气能力,抗周期波动属性强。随着行业景气度提升,以及未来150 万吨己内酰胺项目投产,公司业绩有望持续稳定释放,当前动态估值具备较强吸引力,维持19/20 年净利润25.4/29.8亿的预测,eps1.56/1.83 元,对应PE10.0/8.6 倍,维持“买入”评级。

风险提示

煤价波动,产品价格波动,需求不达预期

申请时请注明股票名称