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华鲁恒升(600426)三季报点评:不利环境下 成本优势明显 中长期价值凸显

发布时间:2019-10-27    研究机构:太平洋证券

事件:公司发布2019年三季报,报告期实现营业收入106.11 亿元,同比-2.2%,归母净利润19.12 亿元,同比-24.55%,EPS 1.176 元,ROE 14.79%。其中,Q3 单季度实现营业收入35.35 亿元,同比-8.22%,环比+0.06%,归母净利润6.03 亿元,同比-29.38%,环比-9.6%。

主要观点:

1.主营产品大多依然处于周期底部,公司成本优势明显

作为煤化工龙头,公司以煤、苯、丙烯为原料,依托清洁煤气化核心技术,打造了“一头多线”协同联产体系,实现产品多元化柔性生产,经营稳定,并不断优化升级,降低成本,在周期底部证明自己。2019年Q1-Q3,公司单季度分别实现扣非后归母净利润6.36 亿元、6.56 亿元、5.86 亿元,总计18.79 亿元,同比-25.91%。由于2018 年5 月,公司改造和升级一套合成氨和尿素装置投产,2018 年10 月,50 万吨/年乙二醇项目投产,2019 年公司多元醇及肥料产销量同比大幅提升。

公司前三季度主要产品产量及销量分别总计355.2 万吨、327.36 万吨,同比增长33.71%和34.73%。2019 年1-9 月份,公司主营产品尿素(1911元/吨,-1.74%)、甲醇(2313 元/吨,-21.42%)、醋酸(2960 元/吨,-35.77%)、己二酸(8371 元/吨,-23.91%)、DMF(4743 元/吨,-21.59%)、乙二醇(4720 元/吨,-37.67%)、正丁醇(6777 元/吨,-13.35%)、异辛醇(7637 元/吨,-11.84%)等均价大部分同比下滑明显,公司销售毛利率从32.92%下滑至28.68%。分季度看,三季度表现有所改善的为醋酸和乙二醇。由于9 月14 日沙特石油设施遭无人机袭击事件催化,乙二醇均价4539 元/吨,环比+1.2%;价差559 元/吨,环比+19.9%。

醋酸由于7 月19 日河南义马气化厂爆炸,30 万吨醋酸产能停产,醋酸价格修复,均价3075 元/吨,环比+13%;价差1931 元/吨,环比+19.1%。尿素及甲醇价格环比下滑。公司Q3 单季度销售毛利率环比下滑2.87 个百分点至27.31%,对比同行,表现亮眼。公司三费控制稳定,环比有所下降。资产负债率降至26.99%。

2.继续推进新项目建设

公司150 万吨绿色化工新材料项目(投资额共计100 亿元)已被列入山东新旧动能转换重大项目库第一批450 个优选项目名单。公司打造环己酮-己内酰胺-尼龙6(聚酰胺)切片产业链、一体化新材料产业基地。2019 年Q3 单季度,公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.49 亿元,环比增加2.14 亿元。

(1)精己二酸品质提升项目:新建16.66 万吨单线精己二酸及配套装置等。计划投资15.72 亿元,建设期24 个月,预计年均实现营业收入19.86 亿元、利润总额2.96 亿元。

(2)酰胺及尼龙新材料项目:新建己内酰胺30 万吨(其中20 万吨自用)、甲酸20 万吨、尼龙6 切片20 万吨、硫铵48 万吨。计划投资49.8 亿元,建设期30 个月,预计年均实现营业收入56.13 亿元,利润总额4.46 亿元。

3. 盈利预测及评级

我们预计公司2019-2021 年归母净利分别为25.68 亿元、27.72 亿元和31.11 亿元,对应EPS 1.58 元、1.70 元和1.91 元,PE 10.3X、9.6X和8.5X,考虑公司为优质煤化工龙头,成本优势明显,且有序推进新项目建设,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度不及预期。

申请时请注明股票名称