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华鲁恒升(600426):业绩符合预期 持续看好公司长期成长

发布时间:2019-10-27    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

公司作为煤化工优质龙头,虽处于行业下行周期,但凭借成本优势业绩仍旧韧性。公司未来新项目进一步打开成长空间,维持增持评级。

投资要点:

维持增持。维持盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.43/1.66/1.94元。由于拥有新项目丰富储备和成本优势给予估值溢价,参考化工龙头估值,给予19 年14 倍PE,对应目标价20.02 元,维持增持评级。

19Q3 业绩符合预期。2019 前三季度公司实现归母净利为19.12 亿元,同比下降24.55%,其中Q3 为6.03 亿元,业绩环比和同比下滑分别为-29.38%和-9.47%。三季度公司产品涨少跌多,其中尿素、己二酸、醋酸和乙二醇(含税价)价格分别为1845 元/吨(环比-120 元/吨)、8317 元/吨(环比-344 元/吨)、3072 元/吨(环比383 元/吨)和4611元/吨(环比128 元/吨)。公司三季度业绩仍具韧性,主要系公司降本增效促使成本下行,醋酸和乙二醇等盈利增加。

降本增效效果显著。公司于2017 年对传统产业进行升级,清洁生产综合利用项目助力新煤气化平台已形成。新煤气化平台的建成,可进一步降低公司的产品成本,增强公司的成本优势。据测算,水煤浆气化技术促使公司较国内竞争对手具有200-300 元/吨成本优势。此外,原材料煤炭、丙烯和纯苯价格中枢持续下行,公司成本总体可控。

新项目打开未来成长空间。公司储备项目包括30 万吨己内酰胺、20万吨甲酸、20 万吨尼龙6 切片、硫铵48 万吨和16.66 万吨精己二酸,其中酰胺及尼龙新材料项目和精己二酸品质提升项目已启动建设,新项目属于产业链的横向和纵向延伸,建成后或可大幅增厚公司业绩。

风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设不达预期的风险。

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