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深度*公司*华鲁恒升(600426):一体化优势明显 业绩符合预期

发布时间:2019-10-27    研究机构:中银国际证券

华鲁恒升(600426)发布2019Q3 财务报告,公司实现营业收入为106.11 亿元,同比下降2.19%;归母净利润为19.12 亿元,同比下降24.55%。第三季度实现营业收入35.35 亿元,同比下滑8.22%;归母净利润为6.03 亿元,同比下滑29.38%。

支撑评级的要点

单季度业绩小幅下滑,主营产品量增价跌。2019 第三季度营业收入为35.35 亿元,环比持平,源于化肥和多元醇销量的增加,抵消产品价格下跌影响。分产品来看,根据公司公告,2019 前三季度公司肥料销量为186.91 万吨,同比增长39.00%,源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为1,473.44 元/吨,同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43 万吨,同比小幅下滑4.76%,销售均价为2,683.25 元/吨,同比大幅下滑33.65%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40 万吨,同比增长180.31%,销售均价4,644.84 元/吨,同比下滑32.76%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019 前三季度销售毛利率达28.68%,同比下降4.24 个百分点。在行业景气下行的背景下, 公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。

期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019 前三季度公司期间费用率为7.11%,同比上升2.97 个百分点。其中研发费用率为2.47%,上升1.98 个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.54%,同比上升0.87 个百分点,源于销售运费增加所致。

新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺30 万吨/年、甲酸20 万吨/年、尼龙6 切片20 万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13 亿元,利润总额4.46 亿元。精己二酸项目拟投资 15.72 亿元,达产后预计年均实现营收 19.86 亿元,利润总额 2.96 亿元。

估值

预计2019-2021 年将实现净利润23.58 亿元、25.90 亿元和29.88 亿元,对应当前市盈率分别为11.2 倍、10.2 倍和8.9 倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

项目投产不及预期;产品价格大幅波动。

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