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华鲁恒升(600426):Q3业绩符合预期 乙二醇、醋酸盈利回升

发布时间:2019-10-26    研究机构:西南证券

业绩总结:公司2019 年前三季度实现营业收入106.11亿,同比下降2.19%;实现归母净利润19.62 亿,同比下降24.58%。

业绩符合预期,尿素等拖累单季表现:1-9 月业绩下滑主要因为18 前三季度基数高所致。Q3 单季看,虽然醋酸、乙二醇盈利有明显提升,但受尿素、己二酸、辛醇价格回落拖累,Q3 净利润6.03 亿,环比下滑9.6%,等单季度各产品价差及环比:尿素1206 元/吨(-4.8%),醋酸2961 元/吨(+19.73%),乙二醇3745 元/吨(+4.06%),己二酸2785 元/吨(-20.88%),DMF 1118 元/吨(+36.5%),辛醇1808 元/吨(-18.19%),甲醇1518 元/吨(-10.34%)。Q3 毛利率27%,环比下降3 个百分点。

产品多处于周期底部,盈利向下空间小,低成本龙头超额收益可观:目前尿素1730 元/吨、己内酰胺1.18 万元/吨、DMF 5075 元/吨、辛醇7550 元/吨,基本处于行业盈利底部,未来向下空间有限。乙二醇5100 元/吨、醋酸3050 元/吨,盈利尚可。乙二醇未来新增产能多,但煤头企业之间成本有差距,龙头盈利有保障;醋酸2020 年底前供给几无新增产能,需求端约1500 万吨PTA 产能计划投产,对应醋酸需求60 万吨,供需格局向好。公司是煤化工龙头,依托合成气平台低成本优势,在各产品景气低迷期依然拥有可观超额收益。

精己二酸品质提升项目、酰胺及尼龙新材料升项目开启未来发展空间:公司依托既有的气化平台,充分利用合成气资源,结合公司现有的原料甲醇和氨以及蒸汽、电力等能源优势,将发展环己酮-己内酰胺-尼龙6(聚酰胺)切片产业链,项目建成投产后,可年产己内酰胺30 万吨(其中20 万吨自用)、甲酸20 万吨、尼龙6 切片20 万吨、硫铵48 万吨等,预计年均实现营业收入56.1 亿元,利润总额4.5 亿元,将进一步拓展公司产业链,优化产品结构。同时,公司还将实施精己二酸品质提升项目,采用先进成熟的生产技术,建设16.66 万吨/年己二酸生产装置,项目建成投产后,预计年均实现营业收入19.9 亿元、利润总额2.9亿元,将进一步提高企业盈利能力。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为1.59 元、1.65 元、1.74元,对应PE 分别为10X、10X 和9X,维持“买入”评级。

风险提示:原油价格暴跌、产品价格大幅下滑、新项目投产不及预期的风险。

申请时请注明股票名称