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华鲁恒升(600426):业绩符合预期 三季度淡季环比略有下滑

发布时间:2019-10-26    研究机构:招商证券

  事件:

  公司发布2019 年三季报,实现收入106.11 亿元,同比减少2.2%,归母净利19.12亿元,同比减少24.55%,EPS1.176 元,ROE14.79%。其中,Q3 实现收入35.35亿元,同比减少8.22%,环比略增0.06%,归母净利6.03 亿元,同比减少29.38%,环比减少9.6%。

  评论:

  1、前三季度业绩符合预期,三季度业绩环比略有下滑。

  公司上半年肥料/有机胺/己二酸/醋酸/多元醇收入27.5/13.7/12.4/12.2/23.4 亿元,同比增长33%/-13%/-16%/-37%/88%,销量为186.91/27.85/16.77/45.43/50.4万吨,同比增长39%/2%/7%/-5%/180%。百川数据显示19Q3 尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为1850/5080/8850/3220/7520/4710/2060 元/吨,环比19Q2 涨幅为-12%/-2%/0%/11%/1%/2%/-8%,产品价格涨跌互现,其中尿素和甲醇跌幅较大,醋酸价格三季度迎来较大幅度的反弹。由于公司主要产品销量除醋酸外同比均有不同程度的增长,以量补价的效应导致收入同比略减,由于三季度为传统淡季,Q3 单季度业绩环比二季度减少,但从绝对值的角度,今年在产品景气度不高的大背景下,前三个季度的归母净利均在6 亿的水平以上且波动较小,显示出公司一线多头熨平业绩周期波动的优势。

  2、拥有优质的煤气化综合平台,煤化工龙头成本优势显现。

  公司依托320 万吨水煤浆气化综合平台,衍生出“一线多头”的六大煤头化工产品系列,可动态调整各产品生产比例,业绩周期性弱于产品单一的化工企业。在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司加强系统优化和生产管控,实现生产装置的稳定高效运行,合理持续的资本开支助力产品线丰富及规模优势的强化,新增产能投产保障产销量的稳定增长,有效抵消产品价格向下时对于业绩不利影响。

  3、50 万吨乙二醇目前满产满销,投建酰胺及尼龙新材料等新项目保障公司未来成长。

  50 万吨乙二醇项目自2018 年10 月正式投产后,开工负荷不断爬升,目前处于满产满销的状态;公司26 亿投资50 万吨乙二醇较前期5 万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降800-1000 元/吨,目前产品价格低位仍能保证一定盈利。公司公布未来投建新项目计划,拟投资15.72 亿元建设精己二酸品质提升项目,以苯为原料生产16.66 万吨/年己二酸并配套环己醇装置,预计可增加年收入19.86 亿元、利润总额2.96 亿元;并拟投资49.8 亿元建设酰胺基尼龙新材料项目(30 万吨/年),依托现有煤气化平台,以羰基化路线和变化制氢气为方向,结合公司现有原料甲醇和氨及蒸汽、电力等能源优势,将打造“环己酮-己内酰胺-尼龙6 切片”一体化产业链,主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置,配套建设双氧水、甲酸、硫酸装置,投产后可年产己内酰胺30 万吨(其中20 万吨自用)、甲酸20 万吨、尼龙6 切片20 万吨、硫铵48 万吨等,预计可增加年收入56.13 亿元、利润总额4.46 亿元。50 万吨乙二醇项目稳定运行后公司继续围绕现有产业链布局,重启新一轮固定资本开支保障了公司的未来成长,打消了市场对于公司未来发展的担忧。

  4、维持“强烈推荐-A”评级。

  预计19-21 年净利润为25.12 亿/26.09 亿/28.44 元,对应PE 为10.5 倍/10.2 倍/9.3 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。

申请时请注明股票名称