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华鲁恒升(600426):御守为攻 方谋大略

发布时间:2020-02-11    研究机构:长江证券

过去:苦练内功,挖掘极致

华鲁恒升(600426)为多业联产的新型化工企业,主要业务包括化工产品及化学肥料的生产、销售,发电及供热业务,主要产品有肥料、醋酸及衍生品、有机胺、多元醇、己二酸及中间品等。

公司自上市以来,营收、业绩快速增长。2002-2018 年,公司营业收入年均复合增速为24.1%,归属净利润年均复合增速高达29.9%,在大宗化工品行业中脱颖而出。回顾2002 年上市以后,近20 年的发展历程,公司沿着“扩大产能规模+降本增效”→“产品多元化+工艺深度优化”→“存量博弈,龙头加速扩张”的道路不断前行,三级起跳,实现辉煌的经营成果。

剖析:成本优化,行业翘楚

煤化工同种产品差异性较小,行业内不同公司的竞争实力主要体现在规模与成本两个方面。从华鲁恒升的发展历史不难看出,公司在产业链持续扩张方面不断投入,这与同行业的煤化工龙头企业思路较为相似,但公司却做到了行业的领先。究其原因,主要在于公司从多个方位来打造成本的极限优化:

(1)立身之本:以研发推动技术革新,帮助公司实现“一头多线”的柔性生产体系;(2)原材料:采用烟煤节约成本,自建铁路提高运输效率;(3)人工:以领先行业的薪酬水平与股权激励鼓励员工提高产出,优化人员效率。

未来:产品升级,追求成长

长期看,公司已打造起明显的竞争根基,未来通过扩大现有产品规模,升级产品系列,有望不断复制成功,获得长足发展。目前正在建设的己二酸、己内酰胺、尼龙6 等项目的落地,有望赋予公司快速增长的新动力:(1)公司现有己二酸产品的技术水平和成本控制位居行业前列,公司拟依托现有的技术和成本优势,实施精己二酸品质提升项目,进行技术升级,实现产品高端化,进入行业第一梯队;(2)己内酰胺-尼龙6 项目依托公司既有的气化平台,充分利用合成气资源,以发掘合成气的高附加值应用为出发点,发展环己酮-己内酰胺-尼龙6(聚酰胺)切片产业链,打造一体化新材料产业基地。

维持“买入”评级

公司是国内煤化工龙头,依托洁净煤气化技术,打造“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式,优化产品结构,增长动力十足。预计公司2019-2021年EPS 分别为1.48 元、1.60 元和1.72 元,维持“买入”评级。

风险提示: 1. 下游需求不及预期;

2. 在建项目推进不及预期。

申请时请注明股票名称