华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升(600426):业绩符合预期 行业低谷不改长期成长

时间:20-03-27 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司作为煤化工优质龙头,虽处于行业下行周期,但凭借成本优势业绩仍旧韧性。公司未来新项目进一步打开成长空间,维持增持评级。

投资要点:

维持增持。受海内外疫情影响及油价大跌,下调盈利预测,预计2020-2022 年EPS 分别为1.38/1.73/1.96 元(原2020-2021 年分别为1.66和1.94 元)。公司新项目丰富储备和成本优势,给予2020 年15 倍PE,下调目标价格至20.70 元(原为23.24 元),维持增持评级。

业绩符合预期。2019 年,公司实现营业收入141.90 亿元,同比下降1.16%,实现归母净利润24.53 亿元,同比下降18.76%。其中19Q1-Q4归母净利分别为6.4/6.7/6.0/5.4 亿元,19Q4 业绩环比小幅下滑。业绩下滑的主要原因是由于需求萎靡,公司多产品价格下跌。受到海内外疫情影响,当前布油价格已跌至30 美元/桶以下,成本塌陷导致产品价格大跌至历史低位,未来随着疫情好转和需求回暖,价格或反弹。

降本增效效果显著。公司于2017 年对传统产业进行升级,清洁生产综合利用项目助力新煤气化平台已形成。新煤气化平台的建成,可进一步降低公司的产品成本,增强公司的成本优势。据测算,水煤浆气化技术促使公司较国内竞争对手具有200-300 元/吨成本优势。此外,原材料煤炭、丙烯和纯苯价格中枢持续下行,公司成本总体可控。

新项目打开未来成长空间。公司储备项目包括30 万吨己内酰胺、20 万吨甲酸、20 万吨尼龙6 切片、硫铵48 万吨和16.66 万吨精己二酸,其中酰胺及尼龙新材料项目和精己二酸品质提升项目已启动建设,新项目属于产业链的横向和纵向延伸,建成后或可大幅增厚公司业绩。

风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设不达预期的风险。