华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升(600426):业绩符合预期 新材料项目助力持续成长

时间:20-03-27 00:00    来源:中银国际证券

鲁恒升发布2019Q3 财务报告,公司实现营业收入为106.11 亿元,同比下降2.19%;归母净利润为19.12 亿元,同比下降24.55%。

支撑评级的要点

主营产品量增价跌。由于供需格局变化,公司核心产品价格有所下滑。根据公司公告,2019Q3 公司肥料销量为186.91 万吨,同比增长39.00%,源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为1,473.44 元/吨,同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43 万吨,同比小幅下滑4.76%,销售均价为2,683.25 元/吨,同比大幅下滑33.65%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40 万吨,同比增长180.31%,销售均价4,644.84 元/吨,同比下滑32.76%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019Q3 销售毛利率达28.68%,同比下降4.24 个百分点。

期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019 年公司期间费用率为7.15%,同比上升2.64 个百分点。其中研发费用率为2.34%,上升1.86个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.62%,同比上升0.81 个百分点,源于销售运费增加所致。

单季度业绩小幅下滑,源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019 年第四季度营业收入为35.80 亿元,环比持平,源于化肥、醋酸及衍生品和有机胺销量的增加,抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。

新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺30 万吨/年、甲酸20 万吨/年、尼龙6 切片20 万吨/年等。此外,公司拟实施 10 万吨/年 DMF 技术改造项目,预计将于 2020 年投产。

估值

由于原油价格下跌,预计产品价格会下滑,调低公司盈利预测。预计2020-2022 年将实现净利润20.13 亿元、25.44 亿元和29.40 亿元,对应当前市盈率分别为12.8 倍、10.1 倍和8.7 倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

项目投产不及预期;产品价格大幅波动。