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华鲁恒升(600426):业绩符合预期 价跌量涨维持业绩稳定 现金流充裕

发布时间:2020-03-28    研究机构:华西证券

  事件概述

  2020 年3 月26 日公司发布2019 年年度报告,全年实现营业收入141.9 亿元,同比-1.16%,归母净利润24.53亿元,同比-18.8%,扣非后净利润24.0 亿元,同比-20.2%,EPS 1.508 元,加权平均ROE 18.65%。其中第四季度营业收入与归母净利润分别为35.80 亿元、5.41 亿元,分别同比增长2.0%、11.5%,环比1.3%、-10.4%。

  分析判断:

  产品价格下降导致公司营收及净利润下降

  根据卓创资讯,2019 年公司各主要产品均价:尿素1906 元/吨,同比-5.7%;DMF4840 元/吨,同比-16.6%;辛醇7454 元/吨,同比-14.8%;己二酸8174 元/吨,同比-20.6%;乙二醇4743 元/吨,同比-34.4%;醋酸2964 元/吨,同比-35.7%。主要产品价格回落明显,特别是醋酸、乙二醇等产品价格下跌是公司盈利下降的主要原因。

  2019 年,主营业务产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇销售量分别为254.92 万吨、39.01 万吨、22.31 万吨、61.91 万吨、67.67 万吨, 同比分别增长36.53%、5.61%、11.64%、-0.62%、130.1%。公司根据市场价格变动,及时调整产品结构及销量,由于2019 年甲醇价格回落明显,公司已不再外销甲醇,调整为销售价格平稳的合成氨,同时由于醋酸价格下跌30%以上,醋酸销量同比减少。在产品景气度低迷情况下,公司营收及利润基本稳定。

  新建精己二酸、酰胺及尼龙新材料项目,延伸产业链布局2019 年公司公布投资15.72 亿元建设精己二酸品质提升项目(16.66 万吨/年)和投资49.8 亿元建设酰胺及尼龙新材料项目。根据公司2019 年3 月19 日公告,精己二酸项目建成投产后,预计实现年均营业收入19.86 亿元、利润2.96 亿元;酰胺及尼龙新材料项目建成投产后,可年产己内酰胺30 万吨(其中20 万吨自用)、甲酸20 万吨、尼龙6 切片20 万吨、硫铵48 万吨等,预计实现年营业收入56.13 亿元,利润4.46 亿元。两个项目将进一步拓展公司产业链,优化产品结构,提高企业盈利能力,经济和社会效益显著。根据2019 年报,精己二酸品质提升项目预计于2021 年5 月投产,酰胺及尼龙新材料项目预计于2021 年11 月投产。

  现金流充裕,研发投入大增,为企业发展提供内生增长动力2019 年公司现金流量净额37.36 亿元,同比-5%,现金流充裕。2019 年资产负债率21.75%,连续3 年持续下降。2019 年公司研发费用3.32 亿元,同比增长388%。多年来公司持续进行高水平的研发投入,主要围绕稳定运行,节能减排,提质增效的研发方向,不断通过技术优化促进公司生产工艺的改进升级。通过自主研发创新、消化吸收再创新,掌握核心关键技术,尤其是形成一头多线循环经济柔性多联产运营模式,使成本优势成为公司的核心竞争力。

  投资建议

  公司为煤化工行业龙头,兼具一头多线的柔性多联产运营模式和低成本优势,公司未来成长确定性强。由于2020 年一季度受新冠肺炎疫情影响,公司产品销量下降,同时原油价格低迷,导致化工产品价格下跌,新建项目投产可能延后,下调盈利预测,2020-2021 年归母净利润由27.6、31.8 亿元调整为22.1、30.7 亿元,新增预测2022 年归母净利润36.3 亿元。预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为22.1/30.7/36.3 亿元,同比增速分别为-10 %/39%/18%,EPS 为1.36/1.89/2.23 元,目前股价对应PE 分别为12/8/7 倍。维持“买入”评级。

  风险提示

  原油价格持续低迷,导致产品价格下跌的风险;新建项目进度不及预期的风险。

申请时请注明股票名称