华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升(600426)2019年年报点评:肥料毛利率创新高 继续看好公司内生增长

时间:20-03-28 00:00    来源:东莞证券

投资要点:

净利润同比下降18.8%,略低于预期,现金流非常健康。2019年,公实现营业收入141.90亿元,同比下降1.16%;实现归属于上市公司股东的净利润24.53亿元,同比下降18.76%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为24.04亿元,同比下降20.16%;实现EPS为1.51元。公司经营活动产生的现金流净额37.36亿元,同比下降5.19%,降幅小于净利润降幅,金额远大于净利润,公司现金流非常健康。公司拟每10股派发现金3.50元(含税)。

2019年第四季度公司营业收入35.80亿元,同比增长2.0%,环比增长1.3%;实现归属于上市公司股东的净利润5.41亿元,同比增长11.5%,环比下降10.4%。

价格同比下降是公司盈利下降的主要原因。2019年,主营业务产品肥料、有机胺、乙二酸及中间体、醋酸及衍生品和多元醇生产量分别为281.16万吨、37.95万吨、33.54万吨、63.26万吨、66.21万吨,分别同比增长31.2%、2.1%、6.0%、0.4%、116.4%;销售量分别为254.9万吨、39.0万吨、22.3万吨、61.9万吨、67.7万吨,分别同比增长36.5%、5.6%、11.7%、-0.6%、130.1%;销售均价(不含税)分别为1440元/吨、4932元/吨、7355元/吨、2670元/吨、4640元/吨,分别同比下降8.1%、12.9%、19.8%、33.4%、29.7%。

价格下跌特别是醋酸、乙二醇等产品价格下跌是公司盈利下降的主要原因。尿素产品价格下跌较少,价格比较坚挺,公司加大了尿素的生产,体现了公司柔性多联产产业链优势。

肥料毛利率创上市以来新高。2019年,公司肥料(主要是尿素)毛利率为33.45%,同比增加了5.41个百分点,毛利率创公司上市以来新高。

产业链延伸继续推动公司内生成长。2019年3月,公司公告拟投资15.72亿元建设16.66万吨/年己二酸项目,建设期24个月,预计2021年5月投产,年均实现营业收入19.86亿元、利润总额2.96亿元;拟投资49.8亿元建设酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年),建设期30个月,预计2021年11月投产,年均实现营业收入56.13亿元,利润总额4.46亿元。

仍然看公司长期内生增长,维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。预计公司2020 年、2021 年EPS 分别1.44 元、1.80 元,目前股价对应PE 分别为11.0 倍、8.8 倍,仍具备估值优势,维持公司“推荐”投资评级。

风险提示:产品价格下跌,需求低于预期。