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华鲁恒升(600426):业绩符合预期 继续看好龙头成本优势

发布时间:2020-03-30    研究机构:民生证券

  一、事件概述

  2020 年3 月26 日晚,公司披露2019 年报,报告期内实现营收141.90 亿元,同比减少1.16%,实现归母净利润24.53 亿元,同比减少18.76%。业绩符合我们的预期。

  二、分析与判断

  业绩符合预期, 利润下降主要是产品价格下跌公司在2019 年经济下行、产品价格下滑的情况下仍保持了平稳可控的经营态势。

  利润的下降主要是产品价格的下跌,公司销售毛利率从2018 年的30.48%降至27.84%。

  产品价格分位处于低位,往下空间较小

  一季度化工品整体价格较2019 年仍有下降。目前,公司主要产品的价格分位处于低位,往下空间较小。其中,丁辛醇、乙二醇、己二酸、醋酸的价格分位离近20 年的最低点约10%左右,公司产品价格离最低点的分位平均值为26.7%。公司在产品景气度低谷时期,仍能保持利润体量的稳定,彰显了公司成本的优势以及精细化的管理能力。

  “一头多线”利于公司效益最大化

  公司各产品下游相关性不大,公司可根据产品市场需求变化进行产品间、系统间、园区间的联产联动。公司各产品销量与价格基本符合正相关关系。“一头多线”

  利于公司适时调整产品结构,力求效益最大化。

  进军高附加值产品领域,赋予增长新动力

  公司以创新引领发展,精己二酸品质提升项目(16 万吨/年)和己内酰胺及尼龙新材料项目(30 万吨/年)将使公司建立起己二酸-己内酰胺-尼龙6 的产业链,有望进一步向下游附加值更高的材料延伸,并加快高端转型步伐,为公司高质量发展奠定基础。

  三、投资建议

  公司作为煤化工龙头,打造的“一头多线”柔性联产展示了其较强的成本优势,新项目有望继续延续成本优势,并进一步拓展公司产业链。我们预计公司 2020-2022 年EPS 分别为1.55,1.72、1.91 元,对应当前股价PE 为 10.0、9.0 和8.1 倍,公司PE(TTM)为10.23 倍,行业中位值为14.81 倍,维持“推荐”评级。

  四、风险提示:

  产品价格下滑、原材料价格大幅波动、新项目进度不及预期等。

申请时请注明股票名称