华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升(600426)2019年财报解析:低油价压制盈利空间 核心能力助公司渡过景气低点

时间:20-04-03 00:00    来源:国信证券

事件:公司2019 年实现营收141.9 亿元(同比-1.16%),归母净利润24.5 亿元(同比-18.76%),期末净资产达到142.3 亿元(同比+17.93%),每股收益1.508 元/股。其中,2019Q4 单季度实现营业收入35.9 亿元(同比+2.05%,环比+1.27%),归母净利润5.4 亿元(同比+11.46%,环比-10.28%),销售毛利率和净利率分别为25.36%和15.10%。

四季度行业景气度明显下滑,全年业绩基本符合预期

受行业景气度影响,19Q4 盈利能力环比有所下滑,但基本符合预期。公司期间费用管控能力优秀,管理费用率和财务费用率仍保持较低水平;且现金流状况表现良好,公司负债率处于上市以来的最低水平。

各产品盈利状况:化肥业务毛利率提升,化工品毛利率下降

受生产成本下降影响,肥料板块的毛利率增加。2019 年度公司产品成本变化最大的是己二酸及中间品板块和多元醇板块,因其成本变化主要受制于煤炭及苯的价格波动。

Q1 业绩展望:煤化工短期受低油价抑制,仍看好长期发展

受国际油价历史性大幅下跌影响,公司主营产品价格发生明显下滑,预计一季度业绩环比将略有下滑。其中乙二醇产品的盈利能力受到影响最大。但我们认为低油价并非常态,且公司成本管控能力优秀,其新项目也将扩展公司成长空间,对公司长期发展仍报以乐观态度。

风险提示:

国际油价进一步大幅下滑导致煤化工路线盈利大幅受损;全球疫情扩散导致国内需求低于预期;新项目投产进度低于预期。

投资建议:继续维持 “买入”评级。

考虑受国际油价大幅下跌影响,我们下调公司全年盈利预期,但看好油价恢复至合理水平,以及新项目建成后提升公司盈利中枢。我们预计公司2020-2021 年净利润分别为22.4/27.8/31.2 亿元, 同比-8.6/24.0/12.2%,对应EPS 为1.38/1.71/1.92 元/股,当前对应PE 为11.7/9.4/8.4 倍,维持“买入”评级。