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华鲁恒升(600426):成本控制优异 业绩符合预期

发布时间:2020-04-13    研究机构:上海证券

  公司概要

  华鲁恒升(600426)发布2019年年报,2019年全年实现营业收入141.90亿元,同比减少1.16%;归属于母公司股东净利润24.53亿元,同比减少18.76%。其中,Q4季度实现营业收入35.80亿元,同比增长2.05%,归属于母公司股东净利润5.41亿元,同比增加11.46%。

公司点评

  主营产品价格成本均下滑,肥料、乙二醇销量大幅增长公司 2019 年主营产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销售量分别为254.92 万吨、39.01 万吨、22.31 万吨、61.91 万吨及67.67 万吨,同比增速为36.53%、5.61%、11.64%、-0.64%和130.10%,肥料及多元醇增长受产能提升影响继续放量。19 年各板块实现营业收入36.72 亿、19.24 亿、16.41 亿、16.53 亿和31.40 亿元,同比增长25.47%、-7.97%、-10.44%、-33.78%和61.81%。19 年公司产品库存去化较好,分别减少85.88%、73.40%、59.10%、23.83%和87.37%。售价方面,据wind 数据统计,2019 年尿素、DMF、醋酸、己二酸、正丁醇、乙二醇产品价格同比下滑6%、17%、35%、22%、12%和33%,尽管如此,公司产品成本控制较好,且原材料价格也有所下滑,毛利率下滑程度不大。

  控费能力行业领先,新项目提供成长性

  19 年受全球经济放缓、贸易摩擦加剧及能源价格下行影响,化工行业景气下行,多数大宗化工品价格出现了不同程度的降价。但公司具有国内领先的成本控制能力和行业领先的控费能力,在景气下行期交出了相对较好的答卷。公司依托洁净煤气化技术,打造一头多线循环经济柔性联产运营模式,并持续进行技术升级、工艺优化,为企业。

  研发投入方面,公司2019 年研发投入总额为4.68 亿元,研发占比达到3.30%,较2018 年的3.22%有所提升,研发人员数量增至555 人,占比从11.92%提升至14.15%。在建产能方面,公司年产16 万吨己二酸项目和年产30 万吨酰胺及尼龙新材料项目预计将于2021 年5 月和11 月投产。己二酸项目达产后预计将实现年营业收入19.86 亿元,利润总额2.96 亿元,酰胺基尼龙新材料项目达产后预计将实现年营业收入56.13 亿元,利润总额4.46 亿元,为公司未来成长性提供保障。

盈利预测与估值

  我们预计公司2020、2021、2022 年营业收入分别为141.78 亿、160.05 亿元和180.71 亿元,增速分别为-0.09%、12.89%和12.91%;归属于母公司股东净利润分别为24.13 亿、28.51 亿和32.82 亿元,增速分别为-1.65%、18.18%和15.12%;全面摊薄每股EPS 分别为1.48、1.75 和2.02 元,对应PE 为11.1、9.4 和8.1 倍,未来六个月内维持 “增持”评级。

风险提示

  出现安全事故及环保问题;国际原油价格大幅波动;原材料价格波动;下游市场需求减弱;新项目建设进程及投放进度不及预期;系统性风险。

申请时请注明股票名称