华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升(600426):业绩符合预期 成本优势显着

时间:20-04-30 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司作为煤化工优质龙头,虽处于行业下行周期,但凭借成本优势业绩仍旧韧性。公司未来新项目进一步打开成长空间,维持增持评级。

投资要点:

维持增持。 维持盈利预测,预计2020-2022 年EPS 分别为1.38/1.73/1.96 元。公司新项目丰富储备和成本优势,给予2020 年15倍PE,维持目标价格20.70 元,维持增持评级。

业绩符合预期。2020Q1,公司实现营业收入29.59 亿元,同比下降16.47%,实现归母净利润4.30 亿元,同比下降33.11%。经营性现金流量净额为5.58 亿,同比减少56.40%。公司存货4.45 亿,较19 年底增加34.16%。20Q1,公司主要产品尿素/DMF/己二酸/醋酸/MEG 价格分别为1703/5075/7955/2562/4566 元/吨,同比下降12%/16%/39%/44%/41%,价差分别为1069/2558/4010/1474/2482 元/ 吨, 同比下降15%/-2.3%/51%/15%/62%。多产品价格和价差下降是公司盈利下滑的主因,需求下滑导致现金流变差。

短期盈利受制于低油价,静待未来需求回暖。受到海内外疫情影响,多产品需求大幅下滑,促使多产品价格下跌。且当前布油价格已跌至25美元/桶以下,成本塌陷加深价格下跌幅度。低油价下,油头路径成本更低,导致煤化工产品盈利受制约。未来随着需求回暖,价格或反弹。

新项目打开未来成长空间。公司储备项目包括30 万吨己内酰胺、20 万吨甲酸、20 万吨尼龙6 切片、硫铵48 万吨和16.66 万吨精己二酸,其中酰胺及尼龙新材料项目和精己二酸品质提升项目已启动建设,新项目属于产业链的横向和纵向延伸,建成后或可大幅增厚公司业绩。

风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设不达预期的风险。