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华鲁恒升(600426)2020年一季报点评:业绩符合预期 煤化工龙头不断发力

发布时间:2020-04-30    研究机构:中泰证券

事件:公司发布2020 年一季度报告,实现营业收入29.6 亿元,同比下降16.5%,环比下降17.3%,归属于上市公司股东净利润4.3 亿元,同比下降33.1%,环比下降20.5%,扣非后为4.2 亿元,同比下降33.7%,环比下降19.7%。公司基本每股收益为0.26 元,公司业绩符合预期。

公司产品产销量增长,受益新增产能释放。公司为多业联产的新型化工企业,主要产品包括肥料、醋酸及衍生品、有机胺、多元醇、己二酸及中间品等。2020Q1,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的产量分别为77.7、9.4、8.3、16.2 和16.7 万吨,较去年同期分别增加15.0、0.4、-0.1、0.3 和-0.4 万吨,环比分别增加3.4、-1.4、-0.1、-0.2 和-0.3 万吨。

公司产销量持续增长,主要来自于公司肥料功能化项目部分装置不断放量。

产品价格大多下行。2020 年Q1,受市场供需变化等因素影响,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇销售均价分别为1357、4865、6640、2306、4170 元/吨,分别较前一年下降70、36、761、485 和736 元/吨,原材料方面,受市场因素和原油下跌影响,煤炭、苯及丙烯价格同比略降。

期间费用率有所增加,盈利能力同比回落。2020Q1,公司期间费用率为8.2%,较去年同期增加1.4pct。其中,销售费用率和研发费用率分别为3.4%和2.9%,较去年同期增加0.7pct 和1.1pct。前者增长主要是由于销量及运费增加,后者则是由于费用化研发支出提升。受化工行业景气度降低影响,公司毛利率为27.1%,较去年同期降低1.5pct,净利率为14.5%,较去年同期降低3.6pct。

己二酸等项目业已启动,公司未来成长值得期待。根据公告,公司Q1 在建工程为7.96 亿元,环比19 年末增加2.61 亿元,主要由于公司16 万吨精己二酸品质提升项目和30 万吨己内酰胺及20 万吨尼龙新材料项目已经启动建设,预计分别于2021 年5 月和2021 年11 月份投产,项目投产后将及进一步完善公司产品品类,充分发挥公司原有气化平台,并最终打造一体化新材料产业基地。

“买入”投资评级。预测公司2020 - 2022 年营收分别为140.19、182.44 和209.76 亿元,归母净利润分别为20.08、29.05 和35.59 亿元,对应EPS 分别为1.23、1.79 和2.19 元,PE 分别为13 倍、9 倍和7 倍,维持“买入”评级。

风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

申请时请注明股票名称