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华鲁恒升(600426):海外需求或逐步回暖 公司业务有望持续改善

发布时间:2020-04-30    研究机构:长江证券

  报告要点

  事件描述

  华鲁恒升(600426)披露2020 年一季报:公司实现营业收入29.6 亿元,同比下降16.5%,归属于上市公司股东净利润4.3 亿元,同比下降33.1%,扣非后为4.2 亿元,同比下降33.7%。

  事件评论

  产量稳中有增,销量受疫情影响有一定下滑。公司为多业联产的新型化工企业,主要产品包括肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇,2020Q1 除肥料产量同比增长23.9%外,其他产品生产较为稳定。销量方面,受疫情影响,除肥料因春耕刚需支撑同比增长21.1%外,其他四大板块分别较去年同比下滑9.1%、34.9%、2.9%和15.8%。

  疫情与低油价冲击,盈利下滑,费用率抬升。2020Q1 公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的销售均价分别同比下降4.9%、0.7%、10.3%、17.4%和15.0%。根据百川盈孚数据,公司主要原材料煤炭、纯苯与丙烯一季度均价分别同比变化-1.6%、12.0%和-12.2%。整体来看,公司一季度毛利率为27.1%,同比下降1.5pct,净利率14.5%,同比下滑3.6pct,期间费用率抬升1.4pct 至8.2%,主要因为研发投入增加所致。

  随着疫情逐步改善,需求压力有望得到缓解。肥料主要用于农业种植业,刚性需求存在,随着6-7 月份的用肥旺季到来,新一轮需求存在支撑。有机胺产品DMF 与己二酸主要用于聚氨酯浆料生产,终端应用于鞋革服装领域,醋酸与乙二醇主要应用在纺织领域,前期疫情影响需求、供给增加以及油价低位冲击,产品价格受到压制。根据卓创资讯统计,随着海外部分国家疫情的逐步缓解,例如法国、德国、西班牙以及南非等地在5 月后开始陆续解除封港,同时印度等纺织品输出国复工缓慢,有望提振我国DMF 等产品需求。

  己二酸等项目持续推进,中长期继续看好公司未来成长。公司精己二酸品质提升项目和酰胺及尼龙新材料项目持续推进,拟投项目市场定位高端,将充分发挥公司原有气化平台,并最终打造一体化新材料产业基地。

  公司打造“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式,拟投项目支撑未来发展。预计2020-2022 年归属净利润分别为19.7/29.2/33.3 亿元,维持“买入”评级。

  风险提示: 1. 海外疫情恶化,下游需求不及预期;2. 在建项目推进不及预期。

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