华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升(600426):疫情冲击下业绩同比下滑 成本优势助公司渡过难关

时间:20-05-01 00:00    来源:招商证券

事件:

公司发布2020 年一季报,实现收入29.59 亿元,同比减少16.47%,环比减少17.35%;归母净利4.3 亿元,同比减少33.11%,环比减少20.52%;经营性现金流量净额5.58 亿元,同比减少56.4%。

评论:

1、疫情影响下大宗化工品价格下跌及运输受限导致销量下滑,一季度业绩同比下滑符合预期。

疫情影响大宗化工品价格下跌及运输受限导致销量下滑,公司一季度肥料/有机胺/己二酸/醋酸/多元醇收入9.45 亿/3.78 亿/2.53 亿/3.41 亿/6.1 亿元,同比增长15%/-10%/-42%/-20%/-28%,销量为69.63 万/7.77 万/3.81 万/14.79 万/14.63万吨,同比增长21%/-9%/-35%/-3%/-16%,除肥料外其他产品的销量和收入均有不同程度的下滑;平均价格为1357/4865/6640/2306/4170 元/吨,同比减少5%/1%/10%/17%/15%。据百川数据显示,2020Q1 尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为1887/5295/8800/2668/6547/4041/1968 元/吨,环比2019Q4 涨幅为11%/0%/1%/-10%/-8%/-13%/-6%,其中醋酸、乙二醇和辛醇环比跌幅较大。整体毛利率27.08%,同比下降1.47 个百分点,由于主要原材料煤炭价格环比下跌较多抵消产品价格下跌的不利影响,环比提升1.72 个百分点。

2、拥有优质的煤气化综合平台,煤化工龙头成本优势显现。

公司依托320 万吨水煤浆气化综合平台(目前产能能达到350 万吨),衍生出“一线多头”的六大煤头化工产品系列,可动态调整各产品生产比例,业绩周期性弱于产品单一的化工企业。在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司加强系统优化和生产管控,实现生产装置的稳定高效运行,合理持续的资本开支助力产品线丰富及规模优势的强化,新增产能投产保障产销量的稳定增长,有效抵消产品价格向下时对于业绩不利影响。

3、下一轮资本开支进行中,投建酰胺及尼龙新材料等新项目保障公司未来成长。

公司正进入上市以来的第四次大规模资本开支期,拟投资15.72 亿元建设精己二酸品质提升项目,以苯为原料生产16.66 万吨/年己二酸并配套环己醇装置,预计可增加年收入19.86 亿元、利润总额2.96 亿元;并拟投资49.8 亿元建设酰胺基尼龙新材料项目(30 万吨/年),依托现有煤气化平台,以羰基化路线和变化制氢气为方向,结合公司现有原料甲醇和氨及蒸汽、电力等能源优势,将打造“环己酮-己内酰胺-尼龙6 切片”一体化产业链,主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置,配套建设双氧水、甲酸、硫酸装置,投产后可年产己内酰胺30 万吨(其中20 万吨自用)、甲酸20 万吨、尼龙6 切片20 万吨、硫铵48 万吨等,预计可增加年收入56.13 亿元、利润总额4.46 亿元,预计己二酸装置2020 年年底投产、己内酰胺装置2021 年年中投产。50 万吨乙二醇项目稳定运行后公司继续围绕现有产业链布局,重启新一轮固定资本开支保障了公司的未来成长,打消了市场对于公司未来发展的担忧。

4、维持“强烈推荐-A”评级。

预计2020-2022 年净利润为21.66 亿/26.51 亿/30.48 亿元,对应PE 为11.9 倍/9.7 倍/8.4 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

风险因素:产品价格下跌、新建项目进度不及预期。