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华鲁恒升(600426):产品价格普跌 化肥销量逆势增长

发布时间:2020-05-02    研究机构:华泰证券

2020Q1 净利润同比下滑33%,维持“增持”评级

华鲁恒升(600426)于4 月29 日发布2020 年一季报,公司实现营收29.6 亿元,同比降16.5%,净利润4.3 亿元,同比降33.1%。按当前16.27 亿股的总股本计算,对应EPS 为0.26 元。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.37/1.62/1.87 元,维持“增持”评级。

主营产品景气下滑拖累业绩,肥料板块销量逆势增长

2020Q1 公司产品价格大多同比下跌,据百川资讯,一季度尿素/己二酸/醋酸/乙二醇均价同比分别下跌10%/8%/18%/13%,DMF 均价同比增13%。肥料板块受益于春耕需求销量有所增长,其余产品受下游企业复工较慢影响销量下跌,公司肥料/有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量70/8/4/15/15 万吨,同比分别变动21%/-9%/-35%/-3%/-16%,实现营收9.45/3.78/2.53/3.41/6.10 亿元, 同比分别变动15%/-10%/-42%/-20%/-28%。一季度公司主要原料烟煤/纯苯/丙烯均价分别同比变动-7%/9%/-13%,公司综合毛利率同比下滑1.5pct 至27.1%。

研发费用同比增长,资本开支正常推进

公司销售/管理/研发/财务费用率分别变动0.7/0.1/1.1/-0.5pct至3.4%/1.1%/2.9%/0.9%,其中研发费用同比大增35%至0.85 亿元。2020Q1 公司资本开支5.8 亿元;在建工程7.96 亿元,环比2019Q4 增长49%。此外公司计提资产减值损失3898 万元,主要系计提存货跌价准备增加。

近期化工品价格逐渐企稳,原料烟煤价格有所下行

近期油价大跌对公司煤化工产业链影响已较充分反应,公司产品价格逐渐企稳, 据百川资讯, 4 月底尿素/ 己二酸/醋酸/ 乙二醇价格分别为0.17/0.57/0.25/0.33 万元/吨,较4 月初分别变动-1%/1%/19%/-2%。公司主要原料烟煤近期价格下行,公司成本压力有所缓解,4 月底烟煤(山西优混)价格为475 元/吨,较4 月初下跌10%。

DMF、CPL、AA 等新项目有望贡献增量

据公司官网,公司拟投资3.8 亿元实施10 万吨DMF 技术改造项目,我们预计将于2020 年下半年投产。此外公司公告拟投资66 亿元建设30 万吨己内酰胺、20 万吨尼龙6 切片、17 万吨己二酸项目,有望显著增厚业绩。

维持“增持”评级

考虑到近期油价持续低位、或影响未来回升速度,进而影响公司产品价格向中枢回复的速度, 我们下调公司2020-2022 年EPS 预测至1.37/1.62/1.87 元(前值1.67/1.85/2.10 元),结合可比公司估值水平(2020 年12 倍PE),考虑到公司具备较强的降低成本能力,给予公司2020 年13-14 倍PE,对应目标价17.81-19.18 元(前值16.70-18.37元),维持“增持”评级。

风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。

申请时请注明股票名称