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华鲁恒升(600426)2020年一季报点评:业绩略超预期 行业短期低谷 公司优势进一步凸显

时间:20-05-02 00:00    来源:西部证券

事件:公司2020 Q1实现营收29.59亿元(同比-16.47%,环比-17.34%),实现归母净利4.3亿元(同比-33.11%,环比-20.54%),实现单季EPS0.264元,销售净利率14.52%(环比降0.58 pct)。业绩略好于市场预期。

受疫情影响,短期产品价格及销量均有所下滑,现金流依然健康。Q1公司生产正常,但销量环比有所下滑,其中有机胺类产品环比降30.4%,己二酸及中间品类产品环比降31.2%。Q1公司部分产品价格下滑,其中环己酮、己二酸、乙二醇分别下滑28.6%、27.3%、25.6%,但尿素、三聚氰胺价格持平。

公司Q1存货4.45亿元(较19年末+34.16%),同时计提资产减值损失0.39亿元。值得注意的是公司单季现金流维持稳健,Q1销售商品提供劳务收到现金占营收比重91.04%较Q4持平,单季现金及现金等价物净增加1.5亿元。

柔性联产及成本控制优势尽显,单季毛利率环比提升。公司Q1充分发挥柔性联产,仍保持增产利润好需求佳的肥料产品,单季肥料销量69.63万吨(同比+21.1%,环比+2.4%);同时因油价下行,公司主要原材料纯苯、丙烯Q1均价环比降6.6%、9.2%。Q1公司单季毛利率27.09%,较19Q4提升1.7pct,基本与19Q3持平,显示出公司强大的成本控制及产能调节能力。

公司中长期成长动力仍足,静待需求回暖。2018年公司年产150万吨绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换重大项目库。目前确定在建己内酰胺及尼龙新材料项目与精己二酸品质提升项目,预计于2021年逐步投产,将进一步补强产业链并提供业绩增量。短期低谷不改公司成长趋势,静待需求回暖。

投资建议:预计2020-2022 年公司归母净利23.93/25.06/33.78 亿元,对应目前PE 10.7x/10.2x/7.6x。公司为具备优秀成本控制力的行业龙头,预计公司长期业绩中枢稳定,抗风险能力强,具备估值溢价,维持“买入”评级。

风险提示:疫情持续时间超预期,环保政策影响开工,安全事故影响生产