华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升(600426):DMF竞争格局改善 煤价下跌产品盈利好转

时间:20-05-08 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

根据卓创、百川资讯,浙江江山2 套共16 万吨/年DMF 装置于4月20 日后逐步降负减产,于5 月6 日装置停车,行业供应缩减近期DMF 价格上涨明显,4 月底至今华鲁恒升(600426)DMF 出厂价上涨500元/吨至5450 元。

评论

DMF 行业供应收缩及竞争格局改善利好价格上涨。2019 年浙江江山DMF 产能16 万吨/年,占行业总产能的16%。根据浙江交科公告,其下属江山基地的16 万吨/年DMF 生产装置等属于政策性关停,关停后不再寻求异地重建。根据卓创资讯数据,2019 年DMF行业开工率72.5%,整体市场保持动态供需平衡,浙江江山16 万吨DMF 装置关停后行业供应收紧并且行业竞争格局将进一步改善,我们预计将利好DMF 价格上涨。同时我们预计华鲁恒升扩产12 万吨DMF 产能将于今年投产,将进一步巩固行业龙头地位。

乙二醇盈利继续承压,DMF、醋酸、尿素等产品当前盈利较好。

原油价格大幅下跌导致石脑油路线的乙二醇成本大幅下降,根据卓创资讯数据,目前公司乙二醇出厂价格3,250 元/吨,受行业高库存抑制,我们预计乙二醇短期价格和盈利继续承压。年初至今DMF、醋酸、尿素价格分别变化+2%/-1%/-5%,合成氨价格较年初持平,而成本端煤炭价格年初至今下降15%,我们预计DMF、醋酸、尿素及合成氨等产品当前盈利仍然较好。

新材料项目助力公司中长期成长。公司预计16.66 万吨精己二酸项目将于2021 年5 月投产,由于新建精己二酸项目采用低成本的环己烯法路线,我们预计项目投产后己二酸盈利能力将进一步增强。公司预计酰胺及尼龙新材料项目将于2021 年11 月投产,受益于低成本氢气优势,我们预计项目投产后己内酰胺成本较行业平均低1000 元/吨以上

估值建议

我们维持2020/21 年盈利预测20/30.32 亿元,目前公司股价对应2020/21 年市盈率13.9/9.2x。我们维持目标价21 元,对应22.5%的上涨空间和2020/21 年17/11x 市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

原油价格下滑,新材料项目进展低于预期。