华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升(600426):Q1量价齐跌 低成本保证盈利韧性

时间:20-05-18 00:00    来源:财通证券

公司发布2020 年一季报: 实现营业收入29.59 亿元(YoY-16.47%),营业利润5.07 亿元(YoY-32.85%),归属上市公司股东净利润4.30 亿元(YoY-33.11%,QoQ-20.52%)。

2020Q1 主要产品量价齐跌。公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等产品销量分别为69.63、7.77、3.81、14.79、14.63,而2019Q1 销量分别为57.51、8.55、5.85、15.23、17.37万吨,除了肥料销量有所上涨,其他产品销量均有明显下滑。公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等产品2020Q1均价分别为1357、4865、6640、2306、4170 元/吨,而2019Q1 均价分别为1428、4900、7401、2791、4905 元/吨,除了有机胺价格基本持平以外,其余产品价格均有明显下滑。

一季度油价下跌影响产品价格,疫情影响产品需求。在诸多不利因素影响下,公司产品量价齐跌,部分产品已经跌破行业平均成本,但华鲁整体盈利仍保持较强韧性,主要因为:1)公司三大煤气化平台互联互通且长周期稳定运行,协同效应显著;2)持续挖潜降耗和资源综合利用,低成本优势更加巩固;3)充分发挥柔性生产调控能力,化解了部分市场减利因素。

己二酸、己内酰胺等项目有序推进,将为新一轮成长拉开帷幕。己二酸:目前下游产品对己二酸产品质量的差异化需求逐步体现,对高端己二酸产品的需求也不断凸显。项目预计2021 年5 月投产,预计年均实现利润总额 2.96 亿元。酰胺及尼龙新材料项目:公司依托既有的气化平台,充分利用合成氨资源,发掘 合成气高附加值,以羰基化路线和变换制氢气为方向,结合公司现有的原料甲醇 和氨以及蒸汽、电力等能源优势,将发展环己酮-己内酰胺-尼龙 6 切片产业链。

项目预计2021 年11 月投产,建成后预计实现年均利润总额 4.46 亿元。

盈利预测及投资评级:公司低成本优势持续发挥,诸多行业不利因素影响下仍保持较强盈利韧性,己二酸及酰胺等项目有望拉开新一轮成长序幕。维持“买入”评级,预计20-22 年EPS 为1.52、1.96、2.12元,对应PE 为11.0、8.5、7.8 倍。

风险提示:产品价格持续下跌,新项目进展不及预期。