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华鲁恒升(600426):乙二醇盈利逐步改善 己二酸及尼龙项目建设进展顺利

发布时间:2020-06-01    研究机构:中国国际金融

  公司近况

  近期我们调研了华鲁恒升(600426),与公司管理层就近期经营情况及新项目建设进度等进行了交流。

  评论

  乙二醇、己二酸等盈利逐步改善。得益于产油国减产以及原油需求逐步回升,4 月底以来Brent 原油价格上涨40%,原油涨价带动石脑油路线的乙二醇成本上升,公司煤制乙二醇价格和盈利逐步改善,4 月底至今公司乙二醇价格上涨9%至3,380 元/吨。受原油价格上涨推动,4 月底至今华东地区纯苯及己二酸价格分别上涨15%/11%,带动公司己二酸产品盈利逐步回升。受煤炭价格上涨支撑,5 月中旬以来尿素价格上涨5%至1,650 元/吨,目前公司尿素保持较高盈利水平。由于下游需求转淡,5 月26 日以来公司醋酸价格下降5%,同时随着行业检修装置逐步复产,我们预计醋酸短期价格将面临一定压力。

  DMF 扩建产能9 月底投产,行业竞争格局将继续改善。由于浙江江山化工16 万吨DMF 装置于4 月下旬开始逐步降幅减产并于5月6 日停产,DMF 行业供给收缩带动价格上涨,4 月底至今公司DMF 价格上涨10%至5,450 元/吨,公司预计目前价格下DMF 及混甲胺是公司盈利最好的产品。公司技改扩产10 万吨/年DMF 项目进展顺利,公司预计将于2020 年9 月投产,我们预计将进一步巩固公司龙头地位及改善行业竞争格局。

  精己二酸、酰胺及尼龙新材料项目进展顺利。公司精己二酸、酰胺及尼龙新材料项目建设进度未受疫情影响,公司预计16.66 万吨精己二酸项目将于2020 年底前投产,我们预计低成本环己烯法己二酸投产后,公司己二酸盈利能力将进一步增强。公司预计酰胺及尼龙新材料项目将于2021 年中投产,受益于低成本氢气优势,我们预计项目投产后己内酰胺成本较行业平均低1,000 元/吨以上。我们预计精己二酸及尼龙新材料项目将带动公司盈利继续增长。

  估值建议

  我们维持2020/21 年盈利预测20.0/30.3 亿元,目前公司股价对应2020/21 年市盈率14.4/9.5x。我们维持目标价21 元,对应19%的上涨空间和2020/21 年17/11x 市盈率,维持跑赢行业评级。

  风险

  原油价格大幅下滑,新项目建设进度低于预期。

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