移动版

华鲁恒升(600426):持续挖潜成本下降空间 新项目建设有序推进

发布时间:2020-06-09    研究机构:中国国际金融

  公司近况

  我们近期邀请了华鲁恒升(600426)管理层参加中金公司中期线上策略会,与投资者进行交流,主要纪要如下。

  评论

  原油价格回升叠加需求改善,乙二醇、己二酸等产品盈利好转。4月上旬以来随着原油价格回升及产品需求改善,公司整体经营效益逐步好转,目前产销基本实现平衡,产品库存较1Q20 末下降。

  4 月底至今Brent 原油价格上涨60%,推动乙二醇、己二酸等产品价格不断回升,目前公司乙二醇出厂价格3,400~3,500 元/吨,已经能实现盈利;公司己二酸价格6,300 元/吨左右,盈利在继续好转。目前公司DMF 出厂价格5,400~5,500 元/吨,混甲胺及DMF是目前公司盈利最好的产品。

  持续挖潜成本下降空间,增强公司竞争优势。挖潜成本下降空间是公司长期坚持的工作,2019 年以前公司三大煤气化平台互联互通以及技术改造等措施对成本下降有较好的效果。往前看,公司将通过水煤浆提浓进一步增加煤气化效率,以及提高能源综合利用效率和持续进行的产品工艺改造等措施,我们预计将继续助力公司生产成本下降。同时在上半年疫情、低油价等不利环境下,公司加大费用管控力度,进一步增强盈利能力。

  己二酸、酰胺及尼龙新材料项目进展顺利。公司预计16.66 万吨精己二酸项目有望年底投产, 由于新装置采用低成本环己烯法工艺且投资更为合理,同时新建装置成熟度比老装置更有优势,公司预计新己二酸装置投产后成本优势将进一步增强。公司预计酰胺及尼龙新材料项目有望在2021 年中投产,除纯苯外己内酰胺其他原材料公司均能够自产,结合公司低成本的氢气优势以及较低的费用率水平,公司预计己内酰胺产业链将会有明显的竞争优势。

  估值建议

  我们维持2020/21 年盈利预测20.0/30.3 亿元,目前公司股价对应2020/21 年市盈率15.3/10.1x。我们维持目标价21 元,较目前股价有12%的上涨空间,目标价对应2020/21 年17/11x 市盈率,维持跑赢行业评级。

  风险

  原油价格大幅下滑,新项目建设进度低于预期。

申请时请注明股票名称