华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升(600426):看好盈利逐步改善 成长空间有望进一步拓宽

时间:20-07-20 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

我们认为随着原油价格上涨及宏观经济复苏带动化工品需求改善,华鲁恒升(600426)产品盈利将逐步修复,同时DMF、己二酸、酰胺及尼龙新材料项目建设将助力公司继续成长,以及山东省能耗指标收储使用政策为公司煤气化平台产能扩增带来希望,有望进一步拓展公司利润空间,我们上调华鲁恒升目标价至27 元。

评论

看好公司盈利逐步改善。受益原油价格回升以及需求改善,目前公司整体盈利较3-4 月有明显改善,但目前原油/煤炭价格比3.8,仍处于历史低位。从具体产品看,目前DMF 及混甲胺、醋酸、尿素等产品保持较好盈利水平,但乙二醇、己二酸等产品盈利仍然承压。中金大宗组预计4Q20 布伦特原油均价将回升至50 美元/桶,同时我们预计化工品需求有望随着宏观经济复苏而改善,我们看好公司产品盈利继续修复。

DMF、精己二酸、酰胺及尼龙新材料项目建设助力增长。我们预计公司10 万吨/年DMF 扩产产能将于今年9 月底前投产,16.7 万吨低成本环己烯法精己二酸项目有望年底前投产,以及酰胺及尼龙新材料项目有望于2021年中投产。得益于公司低成本的合成气,山东省内充裕的纯苯资源以及公司较低的费用率等,我们预计新项目的建设有望进一步提升公司合成气资源的经济附加值,助力公司继续成长。

山东省能耗指标收储政策为煤气化平台产能扩增带来希望,有望进一步打开公司利润空间。为推进能耗指标优化配置和高效利用,保障新旧动能转换重大项目顺利实施,4 月30 日山东省政府发布《关于印发山东省能耗指标收储使用管理办法(试行)的通知》,2020 年计划从全省相关产能关停及海阳核电发电替代的煤炭消费量中收储1,000 万吨煤炭替代指标,通过依申请使用和市场竞购两种交易方式来保障项目落地需求,以及从全省外电入鲁增量中收储约400 万吨左右煤炭消费指标,通过依申请使用方式解决部分企业煤炭消费空间问题。华鲁恒升150 万吨绿色化工新材料项目是山东省新旧动能转换重大项目库首批优选项目以及2020 年全省重点项目,符合山东省能耗指标政策使用范围,我们认为山东省能耗指标收储使用政策为公司煤气化平台产能扩增带来希望,有望进一步拓展公司的成长空间。

估值建议

我们维持2020/21 年盈利预测20.0/30.32 亿元,目前股价对应2020/21 年市盈率18.3/12.0x。由于行业估值中枢上移以及我们看好公司未来的成长前景,上调目标价33%至28 元,对应25%的上涨空间和2020/21 年23/15x 市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

新项目进展低于预期,国际原油价格下降。