华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升(600426):利润环比改善 成本优势构筑盈利能力护城河

时间:20-08-12 00:00    来源:华西证券

事件概述

公司发布2020 年半年报,上半年实现营业收入59.9 亿元,同比-15.3%,归母净利润9.0 亿元,同比-30.9%。其中Q2 单季度实现营业收入30.3 亿元,同比增长-14.1%,环比+2.5%,实现归母净利润4.7 亿元,同比-28.8%,环比+10.2%。

分析判断:

适时调节产销量,盈利环比提升

2020 年上半年虽然受新冠肺炎影响需求萎缩、贸易保护升级、原油价格大幅波动,主要化工产品价格同比大幅下滑,但公司凭借成本优势及产品产销量的适时调整,2020H1 实现营收59.9 亿元,归母净利润9.0 亿元。2020Q2 单季度实现归母净利4.7 亿元,环比+10.2%。

需求逐渐修复,产品种类丰富平衡市场风险

根据我们计算的产品价格价差,目前价格分位最高的产品是DMF(68%),价差分位最高的产品是尿素(41%)。从产品库存上看,尿素、DMF、醋酸的库存情况都较低,尤其是尿素的港口库存和企业库存接近历史低位,DMF 的企业库存也处于历史低点,因此尿素和DMF 产品价格上也有所上扬。随着浙江江山原有18 万吨/年DMF 产能关停,国内供应偏紧,预计产品高景气度将持续。

公司目标明确,新项目建设持续进行

公司现有3 个在建项目——16.6 万吨/年精己二酸品质提升、30 万吨/年酰胺及尼龙新材料、10 万吨/年DMF 技术改造项目。10 万吨/年草酸改造项目已于今年5 月底顺利打通。公司坚持精准投资和精益运营,恒升化工园未来三年预计再投入100 亿元,使园区总体营收达到300 亿元、利润50 亿元。

投资建议

公司为煤化工龙头企业,成本控制优势显著,维持公司盈利预测,预计 2020-2022 年归母净利润分别为22.1/30.7/36.3 亿元, 同比增速分别为-10 %/39%/18% , EPS 分别为1.36/1.88/2.23 元,目前股价对应PE 分别为19/14/11 倍。维持“买入”评级。

风险提示

新建项目进度不及预期的风险。