华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升(600426):业绩略超市场预期 煤化工龙头持续发力

时间:20-08-12 00:00    来源:中泰证券

投资要点

事件:公司发布2020 年半年度报告,实现营业收入59.93 亿元,同比下降15.

30%,实现归母净利润9.04 亿元,同比下降30.93%,扣非后为8.78 亿元,同比下降32.10%。其中第二季度实现营业收入30.34 亿元,同比下降14.12%,环比增长2.53%;实现归母净利润4.74 亿元,同比下滑28.82%,环比增长10.

23%。公司上半年基本每股收益为0.56 元,业绩略超市场预期。

公司产品产销量增长,受益新增产能释放。公司为多业联产的新型化工企业,主要产品包括肥料、醋酸及衍生品、有机胺、多元醇、己二酸及中间品等。2020H1,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的产量分别为148.18、18.89、16.45、31.71 和32.5 万吨,较去年同期分别增加13.52、2.02、-0.25、-0.07 和0.64 万吨。公司产销量持续增长,主要来自于公司肥料功能化项目部分装置不断放量,叠加2020 年Q2 以来下游需求持续恢复。

产品价格下行。2020 年H1,受市场供需变化等因素影响,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇销售均价分别为1339、4873、5791、2249、3702 元/吨,分别较前一年下降152、62、1571、374 和1006 元/吨,原材料方面,受市场因素和原油下跌影响,煤炭、苯及丙烯价格同比略降。

会计准则影响期间费用率,盈利能力同比回落。2020H1,公司期间费用率为4.

50%,较去年同期下降2.58pct。其中,销售费用率为0.34%,较去年同期下滑2.33pct,主要系根据新收入准则将“销售费用”中的运费、装卸费及出口港杂费转入“合同履约成本”所致。受行业景气度及会计准则变化影响,公司毛利率为22.59%,同比降低6.77pct,净利率为15.08%,同比降低3.41pct。

己二酸等项目业已启动,公司未来成长值得期待。根据公告,公司H1 在建工程为10.06 亿元,环比19 年末增加5.24 亿元,主要由于公司16 万吨精己二酸品质提升项目和30 万吨己内酰胺及20 万吨尼龙新材料项目已经启动建设,目前分别完成65%和35%,预计分别于2021 年5 月和2021 年11 月份投产。公司10 万吨DMF 预计2020 年Q3 投产。项目投产后将及进一步完善公司产品品类,充分发挥公司原有气化平台,并最终打造一体化新材料产业基地。

“买入”投资评级。预测公司2020-2022 年营收分别为140.19、182.44 和209.76亿元,归母净利润分别为20.08、29.05 和35.59 亿元,对应EPS 分别为1.23、1.79 和2.19 元,PE 分别为21 倍、14 倍和12 倍,维持“买入”评级。

风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。