华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升(600426):1H20业绩超预期 看好盈利改善及中长期成长

时间:20-08-12 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩超出我们预期

华鲁恒升(600426)公布1H20 业绩:收入59.93 亿元,同比下降15.3%;归母净利润9.04 亿元,同比下降30.93%,对应每股盈利0.56 元,超出我们预期,主要是由于公司转回存货跌价准备使得2Q20 资产减值损失环比减少7,550 万元,以及研发材料投入降低使得2Q20研发费用环比下降3,587 万元等。

2Q20 公司实现营收30.34 亿元,同/环比-14.1%/+2.5%,实现归母净利润4.74 亿元,同/环比-28.8%/+10.4%;2Q20 公司净利润率15.6%,同比下降3.2ppt,环比提升1.1ppt。

发展趋势

产品降价导致1H20 营收和利润下滑。由于原油价格大幅下降以及疫情导致化工品需求减弱,公司主要产品价格大幅下滑,1H20 公司肥料、醋酸、己二酸及多元醇价格同比下降10%/14%/21%/21%,其中2Q20 价格同比分别下降15%/11%/28%/26%,环比分别下降3%/5%/21%/21%。受产品价格下降影响,1H20 公司净利率同比下降3.4ppt 至15.1%。

部分产品价格上涨,继续看好盈利改善。由于行业内部分企业装置停车检修及DMF 企业转产盈利更好的甲胺产品等,DMF 供应收紧支撑价格上涨,7 月底以来公司DMF出厂价上涨1,000 元至6,450元/吨,目前价格较去年同期上涨28%。由于国内尿素企业和港口库存均处于低位,叠加印度尿素进口招标带动,7 月底以来公司大/小颗粒尿素价格分别上涨7.4%/8.6%至1,880/1,760 元/吨。目前原油-煤炭价格比仍处于历史低位,随着原油价格回升和经济复苏带动化工品需求改善,我们预计乙二醇、己二酸等产品盈利有望逐步改善,公司整体盈利将继续好转。

新项目投产提升公司盈利中枢。我们预计公司DMF10 万吨/年扩增产能有望于今年9 月投产,16.7 万吨低成本环己烯法己二酸今年底投产,以及酰胺及尼龙新材料项目将于明年中期投产等,我们预计新项目投产将助力公司利润中枢大幅提升。同时4 月底山东省出台煤炭指标收储使用管理办法,我们预计将为公司煤炭指标增加带来希望,有望进一步拓展公司的利润空间。

盈利预测与估值

我们维持2020/21 年盈利预测20/30.32 亿元,目前公司股价对应2020/21 年市盈率21/14x,看好新项目投产助力公司成长,我们上调目标价14.3%至32 元,对应25%的上涨空间和2021 年17x市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

原油价格大幅下滑,新项目进展低于预期。