华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升(600426):中报业绩符合预期 龙头低成本优势明显

时间:20-08-12 00:00    来源:西南证券

业绩总结:公司发布2020年中报,实现营业收入59.93亿元,同比-15.3%,归母净利润9.04 亿元,同比-30.93%,其中2 季度实现营业收入30.34 亿元,同比-14.12%,实现归母净利润4.74 亿元,同比-28.82%。

低景气凸显成本优势,化工产品拖累业绩。2020 年上半年分业务看,化肥(尿素等)收入17.78 亿,以量补价同比-3%,多元醇(乙二醇、辛醇等)收入11.79亿元,同比-24%,有机胺(DMF 等)收入8.79 亿元,同比+2%,醋酸及衍生物收入6.82 亿元,同比-16%,己二酸及中间体收入5.75 亿元,同比-32%。整体毛利率为22.59%,同比下降约7 个百分点,受低油价、扩产及需求低迷等影响,尿素-煤价差同比-14%,乙二醇-煤价差同比-17%,醋酸-煤价差同比-17%,己二酸-苯价差同比-23%。由于供需格局改善,上半年DMF-煤价差同比+119%。

产销量方面,化肥销量132 万吨,同比+9%,己二酸及衍生物销量9.93 万吨,同比-13%,多元醇销量31.85 万吨,同比-4%,其他变化不大,公司通过柔性生产保障盈利最大化,同时凭借低成本优势在行业底部获取可观超额收益。

周期底部回暖,尿素、DMF 盈利向上。全球经济正在复苏,布伦特原油恢复至40 美元/桶以上,煤化工比较优势正在修复,7 月国内制造业PMI 超预期回升至51.1,出口同比7.2%,随着全球需求回暖,疫情控制得当的中国受益。DMF目前价格5850 元/吨,价差同比+138%,仍处于上行通道,终端需求平稳,涨价主要因为江山工厂产能退出导致供需紧张,预计3 季度公司10 万吨DMF 产能投产。尿素目前价格1760 元/吨,较2 季度上涨150 元,近期主要受印度招标提振,公司尿素产能180 万吨。另外己二酸、甲醇、辛醇等产品近期需求有回暖迹象,期待金九银十行情到来。

逆势扩张静待下一轮景气周期。公司在周期底部逆势扩张,一方面继续完善现有产品结构,包括草酸、DMF 项目。另一方面延伸布局新产品,依托既有的气化平台,充分利用合成气资源,发展环己酮-己内酰胺-尼龙6(聚酰胺)切片产业链、实施精己二酸品质提升项目,推动公司业绩持续增长。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年归母净利润分别为20.78/26.94/31.42亿元,对应PE 分别为20/15/13 倍,维持“买入”评级。

风险提示:产品价格大幅下滑;新项目投产不及预期;油价持续低迷。