华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升(600426):上半年抗压前行 下半年迎来改善

时间:20-08-12 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司2020 年上半年实现营业收入59.9 亿元,同比下降15.3%,归属净利润9.0 亿元,同比下降30.9%,二季度实现营收与归属净利润分别为30.3 与4.7 亿元,同比下滑14.1%与28.8%,环比增长2.5%与10.4%。

事件评论

疫情冲击下,产销仍保稳健。公司为多业联产的新型化工企业,主要产品包括肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇,2020 上半年产量同比变化10.0%、12.0%、-1.5%、-0.2%与2.0%,销量同比变化8.5%、3.5%、-13.0%、-1.7%与-3.6%,除己二酸及中间体销售有一定压力外,其他主要产品产销稳健。

疫情与低油价冲击,盈利下滑。2020H1 公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的销售均价分别同比下降10.2%、1.2%、21.3%、14.3%和21.4%,主要原材料烟煤、纯苯与丙烯上半年市场均价分别同比下降7.3%、8.4%和12.8%。公司上半年毛利率为22.6%,同比下降6.8pct,净利率15.1%,同比下滑3.4pct,期间费用率下降2.6pct 至4.5%,主要因为公司根据新收入准则要求将“销售费用”中的运费、装卸费及出口港杂费等转入“合同履约成本”所致。

疫情逐步退却,需求释放,产品价格触底回升。肥料主要用于农业种植业,刚性需求支撑,有机胺产品DMF 与己二酸主要用于聚氨酯浆料生产,终端应用于鞋革服装领域,醋酸与乙二醇主要应用在纺织领域,前期疫情影响需求、供给增加以及油价低位冲击,产品价格受到压制。随着海外部分国家疫情的逐步缓解以及内需不断释放,逐步提振我国DMF 等产品需求。尿素、DMF、己二酸、醋酸、乙二醇2020Q3(截至2020.8.9)价格环比Q2 变化-1.3%、13.2%、2.4%、8.3%、2.4%,较二季度已有一定改善,公司主要产品价格有望持续回暖。

己二酸等项目持续推进,中长期继续看好公司未来成长。上半年,公司已完成精己二酸品质提升项目和年产10 万吨DMF 项目环境影响评价,酰胺及尼龙新材料项目持续推进,拟投项目市场定位高端,将充分发挥公司原有气化平台,并最终打造一体化新材料产业基地。

公司打造“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式,拟投项目支撑未来发展。

预计2020-2022 年归属净利润分别为20.0/26.2/33.0 亿元,维持“买入”评级。

风险提示

1. 海外疫情恶化,下游需求不及预期;

2. 在建项目推进不及预期。