华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升(600426)公司半年报:产品价格下跌 上半年盈利承压

时间:20-08-12 00:00    来源:海通证券

华鲁恒升(600426)发布2020 年半年报。2020H1,公司实现营业收入59.93 亿元,同比-15.3%;实现归属母公司净利润9.04 亿元,同比-30.9%。其中2020Q2,公司实现营业收入30.34 亿元,同比-14.1%;实现归属母公司净利润4.74 亿元,同比-28.8%。

产品收入同比下滑,己二酸类和多元醇下滑明显。2020 年上半年,公司的多种产品收入都出现了不同程度下滑,其中肥料销售收入17.78 亿元,同比下降2.6%;有机胺收入8.79 亿元,同比增长2.2%;己二酸及中间品收入5.75亿元,同比下降31.5%;醋酸及衍生品收入6.82 亿元,同比下降15.7%;多元醇收入11.79 亿元,同比下降24.2%。

产品价格下跌,公司产品盈利承压。2020H1,国内煤炭均价为540 元/吨,同比下降10.3%。煤炭是公司生产肥料、有机胺和醋酸的主要原料,若产品价格下跌程度不小于煤炭价格下跌程度,则公司产品盈利性出现下滑。

2020H1,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及中间品、多元醇产品销售单价分别同比下滑10.2%、1.2%、21.3%、14.3%和21.4%。在公用工程、折旧等成本相对刚性下,产品价格下跌使得公司盈利能力受到一定影响。

部分装置检修,影响下半年收入约3 亿元。8 月6 日,公司公告自8 月7 日对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修,检修及停开车时间预计20 天左右。公司预计本次停车检修将影响公司营业收入约3 亿元,占全年营业收入的2%左右。以上半年收入/归母净利润比测算,我们预计影响下半年归母净利润4500 万元左右。

新项目建设稳步推进。截止上半年末,公司在建工程11.31 亿元,较年初增加5.96 亿元。公司精己二酸项目在建工程2.17 亿元,工程进度65%,己内酰胺及尼龙新材料项目4.01 亿元,工程进度35%。

盈利预测与投资评级。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、乙二醇等多样化产品结构,业绩将平稳增长。我们预计华鲁恒升2020~2022 年EPS 分别为1.31、1.53、2.06 元,综合PE、PB 两种估值方法,我们认为合理价值区间23.83-27.80 元,维持“优于大市”投资评级。

风险提示:煤炭价格大幅上涨;产品价格大幅下降,在建项目不及预期等。