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华鲁恒升(600426)2020年中期业绩点评:季度产销回暖显著 盈利能力修复 看好公司成长

时间:20-08-14 00:00    来源:西部证券

事件:公司上半年实现营收59.93亿元(同比-15.30%)、归母净利9.04亿元(同比-30.93%)、扣非归母净利8.78亿元(同比-32.10%)、EPS 0.56元。其中Q2实现营收30.34亿元(环比+2.5%)、归母净利4.74亿元(环比+10.45%)。公司业绩符合我们及市场的预期。

疫情影响下,公司业绩展现强韧性。受需求及油价的双重拖累,2020年上半年主要产品中以丁辛醇、乙二醇等为代表的石化品价格均出现了大幅下滑,合成氨、尿素等煤化工产品价格波动小,此外受复工推迟、物流阻滞影响,Q1销量下滑。公司依托精益管理、成本优势及柔性联产对冲量价齐跌影响。

Q2经营环比改善,盈利能力有望回归中枢。公司Q2单季净利率回升至15.64%(环比+1.1 pct)。Q2毛利率下降至18.2%(环比-8.9 pct)。我们测算若将运输装卸费及出口费用转回销售费用内,公司Q2毛利率为23.7%(较Q1上升5.5 pct)。Q2公司主要产品产量提升,有机胺、多元醇产量分别环比升31.9%、17.3%。柔性联产优势助力产销率显著改善,其中Q2己二酸产销率提升至74.9%(环比+38.9 pct),其余产品基本保持满销。伴随油价上升及需求的逐步改善,产品价格有望走出底部,业绩弹性大。

在建项目如期推进,成长潜力临近释放。公司上半年在建己内酰胺及尼龙新材料项目与精己二酸品质提升项目如期推进,目前工程进度分别为35%、65%,预计于2021年起逐步投产,将进一步补强产业链并提供业绩增量。

投资建议:我们预计20-22年公司营收140.4/ 180.0 / 240.62亿元,实现归母净利21.82 /24.82 /33.44亿元,对应目前PE 19.1x/16.8x/12.4x。公司为行业中具备优秀成本控制力的稀缺标的,我们预计公司长期业绩中枢较稳定,抗风险能力较强,我们继续看好公司成长,维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响时长超预期,项目进度不及预期,环保检查影响生产