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华鲁恒升(600426)2020年三季报点评:前三季度业绩平稳 新投项目增量临近

时间:20-10-28 00:00    来源:中信证券

公司前三季度业绩基本稳定,Q3 单季度略低于预期,主要由于销售费用环比增加及Q3 部分装置检修停产影响产销量。公司当前主要产品多数处于低位回升阶段,预计后续单季度业绩有较大提升空间。公司规划项目预计明年投产将贡献业绩增量,维持目标价32.2 元,对应2021 年20 倍PE 估值,维持“买入”评级。

公司Q3 单季度业绩略低于预期。公司2020 年前三季度实现营业收入90.4 亿元,同比-15%,实现归母净利润12.9 亿元,同比-33%;其中Q3 实现营业收入30.5 亿元,同比-14%,环比+1%,实现归母净利润3.9 亿元,同比-36%,环比-19%。公司Q3 单季度业绩略低于预期,主要由于Q3 销售费用环比有所增加,此外部分装置Q3 检修停车20 天左右,影响公司当季产品产销量。

主要产品价格底部复苏,公司单季度业绩有提升空间。受全球新冠疫情对终端需求冲击及上半年国际油价调整影响,公司煤化工产品处于历史低分位数水平,Q3 公司主要产品肥料、有机胺、己二酸及中间体、醋酸及衍生品、多元醇产品均价1309、5643、5313、2293、3765 元/吨,同比分别-9%、+15%、-28%、-18%、-17%,环比分别-1%、+16%、+1%、+5%、+14%,公司多数产品价格处于底部回升阶段。伴随国内外疫情防控趋势及国际油价趋稳,公司主要产品价格从前期低位回升,Q4 至今公司主要产品之一DMF 均价已经较Q3 环比提升近30%。伴随主要产品价格回升,预计公司后续单季度业绩有较大的提升空间。

山东地区能耗收储,新项目投产稳步推进,打开公司未来成长空间。山东省今年计划收储合计2400 万吨煤指标,公司作为国内煤化工领先企业,预计在新增用煤指标申请方面具有优势,有望打破公司煤炭指标瓶颈。公司此前公告16 万吨己二酸品质提升项目、30 万吨己内酰胺、20 万吨尼龙6 等项目预计明年投产,将贡献业绩增量。此外,当前公司积极落实第二生产基地规划,预计将进一步打开未来成长空间。

风险因素:疫情导致下游需求萎缩;油价长期低位导致产品价格较低;新项目投产不及预期。

投资建议:公司前三季度业绩基本稳定,维持公司2020-2022 年盈利预测为17.4/26.1/33.2 亿元,对应EPS 分别为1.07/1.61/2.04 元,当前股价对应PE 分别为21/14/11 倍。考虑到公司历史上显著优于同行的经营效率,以及未来新项目投产带来的业绩增量,维持目标价32.2 元,对应2021 年业绩20 倍PE,维持“买入”评级。