华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升(600426):景气底部稳中有升 在建工程大幅增长

时间:20-10-28 00:00    来源:西南证券

业绩总结:公司发布2020 年三季报,实现营业收入90.43亿元,同比-14.77%,归母净利润12.91 亿元,同比-35.52%,3 季度实现营业收入30.50 亿元,同比-13.72%,实现归母净利润3.86 亿元,同比-35.96%。

产品景气拐点向上,DMF 产能陆续释放。2020 年前三季度,化肥(尿素等)收入24.94 亿,同比-9%,多元醇(乙二醇、辛醇等)收入17.57 亿元,同比-25%,有机胺(DMF 等)收入15.33 亿元,同比+12%,醋酸及衍生物收入9.65 亿元,同比-21%,己二酸及中间体收入8.47 亿元,同比-32%。整体毛利率为21.71%,同比下降约7 个百分点,疫情影响化工品盈利,醋酸、己二酸、乙二醇、甲醇等维持低盈利,不过三季度以来各化工品景气明显回暖,DMF 因为供需格局改善价格大幅上涨。产销量方面,化肥销量187.47 万吨,较同期持平,己二酸及衍生物销量15.05 万吨,同比-10%,多元醇销量47.2 万吨,同比-6%,有机胺景气叠加公司产能释放,销量29.63 万吨,同比增长6%,公司通过柔性生产调节盈利,依托成本优势持续获取超额收益。三季度受煤气化装置及部分产品装置停车检修影响,Q3 净利润环比下降18.56%。

逆势扩张静待下一轮景气周期。公司在周期底部逆势扩张,一方面继续完善现有产品结构,例如为强化平台逆周期调节能力建设草酸产能,顺应行业景气及时扩产DMF 产能,同时前期尿素等产能顺利释放,进一步发挥柔性生产能力。

另一方面延伸布局新产品,打破现有受原料煤限制发展的局面,依托既有的气化平台,充分利用合成气资源,发展环己酮-己内酰胺-尼龙6(聚酰胺)切片产业链、实施精己二酸品质提升项目,推动公司业绩持续增长。三季报公司在建工程18.72 亿元,同比增长503%,环比增长66%,预计年底己二酸项目有望投产,为明年业绩贡献增量。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年归母净利润分别为20.78/26.94/31.42亿元,对应PE 分别为20/16/13 倍,维持“买入”评级。

风险提示:产品价格大幅下滑;新项目投产不及预期;油价持续低迷