华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升(600426)公司季报点评:Q3产量下滑 产品价格仍需修复

时间:20-10-29 00:00    来源:海通证券

华鲁恒升(600426)发布2020 年三季报。2020 年前三季度,公司实现营业收入90.43亿元,同比-14.8%;实现归属母公司净利润12.91 亿元,同比-32.5%。其中2020Q3,公司实现营业收入30.50 亿元,同比-13.7%;实现归属母公司净利润3.86 亿元,同比-36.0%。我们认为Q3 业绩不佳,主要原因包括:1)公司在8 月份对一套煤气化装置检修20 天,预计影响收入3 亿元;2)Q3煤价环比上涨10%,但公司主要产品除DMF 外价格涨幅有限,产品毛利率下降。

多数产品线收入同比下滑。2020 年前三季度,公司多种产品收入都出现了不同程度下滑,其中肥料销售收入24.94 亿元,同比下降9.4%;有机胺收入15.33 亿元,同比增长11.7%;己二酸及中间品收入8.47 亿元,同比下降31.5%;醋酸及衍生品收入9.65 亿元,同比下降20.8%;多元醇收入17.57亿元,同比下降24.9%。

Q3 煤价上行,产品价格涨幅有限。2020Q3,国内煤炭均价为576 元/吨,环比上涨10.7%。煤炭是公司生产肥料、有机胺和醋酸的主要原料,若产品价格上涨程度小于煤炭价格上涨程度,则公司产品盈利性出现下滑。2020Q3,有机胺、己二酸、醋酸、正丁醇、乙二醇产品市场均价分别环比上涨30.2%、0.3%、6.6%、9.0%和6.1%,肥料价格环比下滑2.1%,我们认为在此情况下,公司多数产品毛利率出现下滑。

部分装置检修,影响Q3 收入约3 亿元。8 月6 日,公司公告自8 月7 日对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修,检修及停开车时间预计20 天左右。公司预计本次停车检修将影响公司营业收入约3 亿元,占全年营业收入的2%左右。以上半年收入/归母净利润比测算,我们预计影响Q3 归母净利润4500 万元左右。

盈利预测与投资评级。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、乙二醇等多样化产品结构,业绩将平稳增长。我们预计华鲁恒升2020~2022 年EPS 分别为1.31、1.52、2.06 元,按照2020 年EPS 以及19-22 倍PE,对应合理价值区间24.89-28.82 元,维持“优于大市”投资评级。

风险提示:煤炭价格大幅上涨;产品价格大幅下降,在建项目不及预期等。