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华鲁恒升(600426):三季度检修扰动业绩 整体修复向上

时间:20-10-30 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司发布2020 年三季报,实现收入90.4 亿元,同比下滑14.8%,实现归属净利润12.9亿元,同比下滑32.5%。其中Q3 单季度实现收入30.5 亿元,同比下降13.7%,环比增长0.5%,实现归属净利润3.9 亿元,同比下滑36.0%,环比下滑18.5%。

事件评论

年度计划检修,影响三季度主要产品产销。公司根据年度计划,于2020 年8 月7日-27 日,对部分生产装置进行停车检修,导致主要产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇,第三季度产量同比变化-14.6%、1.5%、-20.3%、-17.1%与-11.2%,销量同比变化-15.3%、11.2%、-4.5%、-15.4%与-11.5%,除有机胺生产正常外,其他主要产品均受到影响。

疫情与低油价冲击,盈利下滑。2020 前三季度公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的销售均价分别同比变化-9.7%、5.0%、-23.7%、-15.7%和-19.9%,主要原材料烟煤、纯苯与丙烯前三季度市场均价分别同比下降5.7%、19.2%和11.7%。公司前三季度毛利率为21.7%,同比下降7.0pct,净利率14.3%,同比下滑3.8pct,期间费用率下降2.6pct 至4.5%,主要因为公司根据新收入准则要求将“销售费用”中的运费、装卸费及出口港杂费等转入“合同履约成本”所致,管理费用率、财务费用率与研发费用率同比变化0.3pct、-0.3pct 与-0.5pct。

疫情逐步退却,需求释放,产品价格持续回升。前期疫情影响需求、供给增加以及油价低位冲击,公司主要产品价格受到压制。随着海外部分国家疫情的逐步缓解以及内需不断释放,逐步提振DMF 等产品需求。尿素、DMF、己二酸、醋酸、乙二醇2020Q4(截至2020.10.25)价格较Q2 变化0.8%、76.6%、3.4%、10.0%、7.9%,较二季度低点已有一定改善,公司主要产品价格有望持续回暖。

己二酸等项目持续推进,中长期继续看好公司未来成长。上半年,公司已完成精己二酸品质提升项目和年产10 万吨DMF 项目环境影响评价,酰胺及尼龙新材料项目持续推进,拟投项目市场定位高端,将充分发挥公司原有气化平台,并最终打造一体化新材料产业基地。

公司打造“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式,拟投项目支撑未来发展。

预计2020-2022 年归属净利润分别为20.3/27.9/34.9 亿元,维持“买入”评级。

风险提示

1. 海外疫情恶化,下游需求不及预期;

2. 在建项目推进不及预期。