华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升(600426):第二基地落地 再造一个华鲁

时间:20-11-04 00:00    来源:浙商证券

报告导读

煤化工龙头第二基地落户湖北荆州,一期100 亿投资有望打开公司的成长桎梏,未来将新建不少于100 万吨/年尿素及醋酸、有机胺等产品。

投资要点

第二基地落户荆州,百亿投资再建一个华鲁

公司发布公告,与湖北江陵县政府、荆州市政府签订了投资建设现代煤化工基地协议,计划一期项目总投资不少于人民币100 亿元,二期及后续投资规模另行协商确定。荆州基地作为公司的第二基地,将生产功能化尿素、醋酸、有机胺等,根据协议当地政府将为该项目争取用煤指标和100 万吨/年尿素产能指标,并为基地解决能耗和环境容量问题,同时在项目用地、危化仓储和码头、铁路专用线、项目用电、给排水以及动力岛等方面也将予以公司支持。公司长期深耕山东德州,经20 余年发展形成180 万吨尿素,25 万吨DMF、50 万吨醋酸、16 万吨己二酸、20 万吨丁辛醇和55 万吨乙二醇等一头多尾的产业布局,未来还规划有30 万吨酰胺及尼龙和16.66 万吨精己二酸。随着第二基地在荆州落地,公司的成长桎梏将彻底打开,未来将继续巩固煤化工龙头地位,持续优化产品结构,形成华中、华北一体两翼的发展格局,在湖北荆州再建一个华鲁。

主营产品景气度逐渐回升,新项目将在2020-2021 年陆续投产随着下游需求逐渐好转,化工品景气度逐渐回升,公司主要产品价格Q3 环比上涨,其中DMF(+33.5%)、己二酸(+1.4%)、醋酸(+6.7%)、乙二醇(+6.4%)、甲醇(+7.8%)、尿素(-2.4%)。Q3 公司因装置检修拖累业绩,净利润同比环比均下滑,随着公司主营产品价格逐渐回升,Q4 业绩有望向上修复。

公司新项目有序推进,前三季度在建工程达到18.72 亿,同比增长249.90%。目前10 万吨草酸改造项目已于4 月试车,10 万吨DMF 项目预计下半年投产,酰胺及尼龙和精己二酸项目工程进度分别为35%和65%,将于2021 年逐步投产。

新项目建设有助于公司实现产业链的横向和纵向延伸,逐步打开成长空间。

盈利预测及估值

2020-2022 年公司业绩受内生驱动,预计净利润为18.9/29.1/35.1 亿元,同比增-23%/54%/21%,EPS 为1.16/1.79/2.16,当前股价对应PE 分别为25.1 倍、16.3 倍、13.5 倍,维持买入评级。

核心风险:项目建设进度缓慢;原材料价格大幅波动;产品价格不及预期。