华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升(600426):荆州基地接力成长 公司开启新征程

时间:20-11-14 00:00    来源:长江证券

[事件描述 Table_Summary]

公司于 2020 年 10 月 31 日与湖北省江陵县人民政府、荆州市人民政府签署了《华鲁恒升(600426)荆州现代煤化工基地项目投资协议》。公司计划投资建设华鲁恒升荆州现代煤化工基地,基地一期项目总投资不少于人民币 100 亿元,建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品,二期及后续投资规模另行协商确定。

事件评论

多方位支持,再造新基地。根据协议书,当地政府将对公司荆州基地建设提供多方面支持,包括(1)前置条件:项目用煤(满足一期用煤需求,二期根据需求争取)、项目能耗、项目尿素产能(100 万吨/年)、项目环境容量;(2)保障要素:

项目用地(一期 2300 亩,二期预留不少于 2500 亩,前期确保 1500 亩)、危化仓储和码头、铁路专用线(降低物流费用)、项目用电(优惠电价)、项目给排水、项目动力岛、申报为湖北省重点项目;(3)扶持政策;(4)服务保障等一系列扶持行动。截至 2020 年中报,公司固定资产原值为 210.2 亿元,所在德州运河恒升化工产业园占地 7635 亩,荆州基地一期及后续项目建设有望再造一个华鲁。

新基地优势明显,支撑公司下一步发展。我们在《御守为攻,方谋大略》深度报告中,对公司的成功原因进行了总结:(1)立身之本:以研发推动技术革新,帮助公司实现“一头多线”的柔性生产体系;(2)原材料:采用烟煤节约成本,自建铁路提高运输效率;(3)人工:以领先行业的薪酬水平与股权激励鼓励员工提高产出,优化人员效率。蒙华铁路北煤南运大通道的重要中转站——荆州煤炭铁水联运储配基地,具备煤炭中转能力 5000 万吨/年,可以为公司提供充足的煤炭资源,加之政府支持,“软硬件”结合,新基地有望继承德州基地的低成本优势。

项目择优而选,前景广阔。根据目前规划,荆州基地一期集中在尿素、醋酸、有机胺等产品,三大产品行业供需格局较好,未来几年新增产能有限,随着疫情逐步消散,产品价格回暖,业绩弹性有望释放。目前,尿素、DMF、己二酸、醋酸、乙二醇 2020Q4(截至 2020.11.01)价格较 Q2 变化 2.0%、96.4%、4.3%、11.3%、7.9%,较二季度低点已有一定改善,公司主要产品价格有望持续回暖。

公司打造“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式,拟投项目以及新基地支撑未来发展。预计 20-22 年归属净利润为 20.3/27.9/34.9 亿元,维持“买入”评级。

风险提示 Table_Risk]

1. 海外疫情恶化,下游需求不及预期;

2. 在建项目推进不及预期。