华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升(600426):打造第二基地 打开成长通道

时间:20-11-15 00:00    来源:华安证券

事件描述:

11 月3 日,公司发布关于签订湖北荆州项目投资协议的公告。据公告,公司计划投资建设华鲁恒升(600426)荆州现代煤化工基地,基地一期项目总投资不少于人民币100 亿元,建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品。

优势1:荆州基地辐射广阔的华中、华南复合肥市场公司在湖北荆州投建生产基地,可以利用接近下游区域市场的方式取得竞争优势。2015-2019 年,全国农用氮、磷、钾化肥产量在5400 万吨到7400 万吨之间波动,其中2019 年中国农用氮、磷、钾化肥产量5731 万吨,同比增长6.06%,国内化肥市场供需基本平衡。在存量竞争格局下,区域优势的重要性开始显现。尿素是氮肥的重要原料,据百川盈孚数据,2020 年我国尿素总产能为7260 万吨,其中华中地区占比13%,华南地区占比2%。2019 年,我国粮食总产量为66384 万吨,其中华东地区产量12395 万吨,占比18.7%;华南地区产量2718 万吨,占比4.1%。分区域来看,华中和华南区域内的尿素产能占比要低于粮食产量占比,区域内存在较大的尿素需求空间。公司通过荆州基地的建设,利用产品运输优势,可以占领华中及华南市场。

优势2:蒙华铁路提供丰富、低价的煤炭资源2019 年9 月,连通内蒙古和华中地区的蒙华铁路全线通车,将为公司提供稳定、廉价的煤炭资源。蒙华铁路,又称浩吉铁路,是中国境内一条连接内蒙古浩勒报吉与江西吉安的国铁Ⅰ级电气化铁路,也是中国“北煤南运”战略运输通道,设计年输送能力为2 亿吨。此外,公司还将在江陵县政府的支持下,在园区按照规划建设铁路专用线,提高原料煤的运输效率。公司负责专用线的建设资金,并与江陵县政府签订铁路公共平台接轨协议。

优势3:临近长江带来丰富的淡水资源及航运资源煤化工项目对淡水的需求量较大,生产1 吨甲醇平均耗水约15 吨,而丰富的淡水资源将降低公司的生产成本。相比内蒙古、山西、陕西等煤炭主产地,荆州年降水量充沛、水资源丰富,工业用水价格更低,可以大幅降低用水成本。

更加接近产品需求地,降低运输成本。以甲醇为例,甲醇需求多分布在长三角一带,西部的煤化工产品通常需要经汽运、船运抵达市场,不仅运量受限、存在安全隐患,而且运输周期长达20 天;而在荆州项目生产的甲醇可顺江而下,4-5 天可到达长三角,具有运量大、时间短,安全稳定性更高的优势。

随着煤炭运输通道的成熟,以及西部环保治理费用的提高,东西部建设煤化工项目的成本差别不断缩小。虽然西部的煤炭、电力、土地等成本较低,却也面临水资源短缺、环境容量受限、远离下游市场等瓶颈。荆州水资源丰富,区位特征明显,铁水联运的成本较低,具备煤炭清洁高效利用的独特优势。

优势4:公司氨醇、合成氨、尿素的成本优势有望延续公司一直实行低成本战略,“一头多线”柔性联产,为荆州项目提供宝贵的建设经验。公司主要从三个方面严控成本:1)工艺上,公司率先使用水煤浆加压气化工艺,其多喷嘴对置式水煤浆气化技术效率高,多项效率指标表现优异;2)公司重视技改,不断采取节能改造措施降低生产成本;3)公司注重内部管理,严控三项费用,降低运营成本。公司各产品下游相关性不大,“一头多线”使公司可根据产品市场需求变化进行产品间、系统间、园区间的联产联动。公司可以随时根据市场价格价差的情况,调整各产品的产销量,使利润最大化。因此,我们看好公司荆州现代煤化工基地的长期发展。

优势5:政策倾斜有利于项目落地

湖北省计划用10 年时间打造荆州江陵绿色能源化工产业园区,使其成为继内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、宁夏宁东、新疆准东之后的第五个现代煤化工基地。整个产业园区计划总投资、总产值双双超过1500 亿元,将加快建设华中首个国家级以煤炭应急储备、配送、交易为主的区域煤炭集散中心,以煤电一体化、煤制燃料为主的“北煤南运清洁利用国家示范区”,以煤制甲醇、烯烃为主的“国家级现代煤化工基地”。

落实到公司项目上,荆州市及江陵县政府在产能指标、能耗、项目用地、石化码头建设、用电、给排水、动力岛等各方面给予公司支持:

1)产能指标:政府负责争取相关主管部门,为公司解决100 万吨/年尿素产能指标;2)用地:政府将为公司一期项目提供2300 亩工业用地,并为二期项目和后续发展预留不少于2500 亩用地,前期确保1500 亩,自一期项目投产之日起预留3 年;3)码头:政府批准公司在项目用地区域内按政策规定和规划建设危化品仓储罐区,并协调江陵石化码头业主,按照最低费用标准提供危化品的输送装卸服务。4)公用工程:

政府负责满足项目建设和正常生产用电、用水需求,并配合争取优惠电价政策和“大用户直购电”等用电优惠政策,降低公司公用工程成本。

此外,根据公司用地情况,我们预计公司整个项目规划总投资额将超过200 亿元。

投资建议

预计公司2020-2022 年归母净利润分别为18.19、25.68、30.14 亿元,同比增速为-25.8%、41.2%、17.3%。对应PE 分别为23.25、16.47 和14.03 倍。维持“买入”评级。

风险提示

项目投资建设进度不及预期;原材料及产品价格波动;下游需求放缓;疫情影响持续等。