华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升(600426):荆州基地布局持续推进 卡位“十四五”成长关键期

时间:21-01-17 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

公司公告1 月13 日董事会审议通过《关于华鲁恒升(600426)(荆州)有限公司园区气体动力平台项目的议案》、《关于华鲁恒升(荆州)有限公司合成气综合利用项目的议案》,园区气体动力平台项目投资额为59.24 亿元,建设4 台气化炉和配套空分、锅炉和公用工程设施;合成气综合利用项目投资额56.04 亿元,建设100 万吨尿素、100万吨醋酸和有机胺装置。公司预计上述项目建设期为36 个月。

评论

持续推进荆州基地布局,打开成长空间。

公司是国内传统煤化工行业的优秀代表,过往的成长性除来自持续的降本挖潜之外,更多基于合成气规模的扩大和向高利润率产品的延伸。从当前来看德州基地发展已经明显受到煤炭、能耗和土地等资源要素瓶颈制约,公司前期与荆州当地政府签订投资协议建设现代煤化工基地,我们认为公司未来成长空间已经打开。

荆州基地有望发挥公司产业优势。

2019 年北煤南运大通道浩吉铁路正式通车,荆州地处浩吉铁路与长江黄金水道的十字交叉,铁水联运优势突出,除将建设为国家级区域煤炭集散中心之外,湖北省明确支持将荆州建设成国家级的现代煤化工基地。与西部地区相比,尽管荆州地区煤化工项目单吨煤炭铁运成本稍高,但考虑到水资源、环保成本以及下游物流节省,荆州地区投建煤化工项目具备成本优势,结合多年来经营煤气化平台的深刻理解,我们认为公司有望成功复制德州园区的经验,打造在国内碳一产业具备影响力的又一重要基地。

具体来看:1)此次投建项目规划产品仍以尿素、醋酸、有机胺等原主营业务为主,公司较强的工程能力将消除未来建设和经营的不确定性,是首次异地布局的较优选择;2)随着“2030 年前碳达峰”“2060 年前碳中和”的目标,“十四五”时期国内煤化工产业的发展将面临更大的碳减排压力,环境容量问题也成为未来煤化工产能投放的重要制约因素,目前来看煤炭和能耗等资源要素指标已经逐渐成为煤化工企业发展的稀缺资源,我们认为未来几年将是国内煤化工行业奠定最终竞争格局的最后窗口期。公司将凭借对碳一化工的深刻理解和关键时刻的优势区位布局,确立较大的行业优势地位。

估值建议

维持2020-2022 年盈利预测,预计EPS 分别为1.26/1.91/2.21 元,对应目前股价P/E 分别为32.6/21.5/18.5x。我们看好公司长期成长空间的打开,上调目标价11.6%至48 元,对应17.1%的上涨空间和2021 年25x 市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

项目进展低于预期,项目要素指标取得的不确定性,原材料和产品价格波动,经营效益不达预期风险。