华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升(600426):第二基地落子荆州 有望再造一个华鲁恒升 未来五年公司将高速成长

时间:20-11-09 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告:华鲁恒升(600426)与湖北江陵县人民政府、荆州市政府签订了投资建设现代煤化工基地协议,计划一期项目总投资不少于人民币100 亿元,建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品,二期及后续投资规模另行协商确定。

荆州基地解决煤炭指标瓶颈,优惠政策保证公司核心优势的成功复制。华鲁恒升荆州煤化工基地的投资,需江陵县政府和荆州市政府满足下列前置条件并保证政策的连续性:1. 争取项目用煤主管部门,按照一期项目需求批准用煤、并争取二期及后续项目的用煤指标;2. 解决基地一期及二期能耗、排污指标;3. 为公司解决100 万吨/年尿素产能指标。同时,为保障荆州基地建设运营,当地政府为公司一期项目提供2300 亩工业用地,为二期项目和后续发展预留不少于2500 亩土地(前期确保1500 亩),并为公司协调解决江陵的码头和危化仓储、园区内铁路专用线、优惠电价、动力岛建设等事项。当地政府还将向上争取,将该项目申报为湖北省重点项目,纳入国家和湖北省相关“十四五”发展规划,全力支持公司发展。从该投资协议的内容来看,荆州基地不仅解决了煤气化平台难以扩张的难题,更通过上述优惠政策,保证了公司在交通运输、能耗成本等多方面的优势。煤气化平台的增加和核心优势的复制,极大拓展了公司未来的发展空间。

荆州基地有望实现再造一个华鲁恒升。荆州基地延续了公司一头多线产业链的布局,一期项目将从煤气化平台出发,主要生产尿素、醋酸、有机胺等基础化工产品,为二期项目的产业链延伸打好基础。我们认为荆州基地将实现再造一个华鲁恒升:从土地储备来看 ,荆州基地的一期及后续项目储备土地共4800 亩,与公司目前在德州基地的建成面积基本相当;从投资强度来看,在一期投资100 亿元的基础上,若二期再投资100 亿元,200 亿元的总投资与公司目前的总资产(193 亿元,截至2020 年9 月底)、和固定资产原值(207亿元)也基本相当。按照近五年公司平均ROA 11%计算,未来荆州一期项目为公司提升11 亿利润中枢,二期及后续项目将使荆州项目的利润中枢达到20 亿以上。荆州基地是公司第一次“走出去”,该项目成功投运后,公司可能继续在国内多点布局、实现低成本扩张,成长空间极大。

德州新材料项目快速推进,开启新一轮高速成长。公司在德州的资本开支脚步也在加快,16.66 万吨精己二酸项目预计可于今年年底投产,聚酰胺及尼龙新材料项目预计可于2021年中投产。公司在德州的园区内尚有近2000 亩土地可以使用,山东省批复的煤炭指标一定程度上解决了当地发展瓶颈,另据公司新闻披露,计划“十四五”期间在德州再投资100亿元,加大新材料项目投入、继续延伸产业链。上述项目与投资完成后,到2025 年德州本部有望达到40 亿净利润中枢。我们认为,未来五年华鲁恒升将进入高速成长的新阶段!

投资评级与估值:暂不考虑荆州项目在未来两年内的利润贡献,维持公司2020-2022 年盈利预测,预计实现归母净利润20.0、29.2、35.7 亿元,对应PE 为24X、16X、13X。

维持“买入”评级。