华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升(600426):四季度业绩环比大幅增长 中期有望迎来跨越式发展

时间:21-03-27 00:00    来源:招商证券

事件:公司发布2020 年年报,报告期内实现营业收入131.1亿元,同比下降7.6%,归母净利润18.0 亿元,同比下降26.7%,扣非净利润17.6 亿元,同比下降26.6%;其中2020Q4 实现营业收入40.7 亿元,同比增长13.7%,环比增长33.5%,归母净利润5.1 亿元,同比下降6.1%,环比增长31.4%,符合预期。

核心产品量价总体有所下滑,降本增效实现效益最大化。受新冠肺炎疫情影响,2020 年上半年基础化工品市场总体偏弱,下半年行业景气度持续上行。

2020 年公司肥料、己二酸及中间体、醋酸及衍生物、多元醇销售收入分别为33.5 亿、11.8 亿、14.2 亿、25.4 亿元,同比分别下降8.8%、27.9%、13.9%、19%,销售均价同比分别下跌7.3%、21.9%、8.6%、15.2%,销量同比均有所下降;有机胺销售收入24.4 亿元,同比增长26.9%,销售均价同比上涨15.1%,销量同比增长10.3%,主要是下半年DMF 价格大幅上涨,以及公司有机胺系统技改项目投产,DMF 产能增加。报告期内公司持续降本增效,柔性调节优势品种产量,减轻了业绩下滑压力。

四季度公司核心产品量价齐升,助推业绩环比大幅增长。2020Q4 公司综合毛利率20.6%,环比提高0.6 pct,费用环比增长50.1%,其中研发费用1.1 亿元,环比增长138%。2020Q4 公司肥料、有机胺、己二酸及中间体、醋酸及衍生物、多元醇销售收入环比分别增长19.4%、38.8%、23.5%、62.2%、36.2%,随着化工行业景气度回升,销售均价环比分别上涨2.9%、20.3%、14.2%、27.5%、20%,销量环比增长明显,主要是三季度部分装置停车检修以及四季度市场需求旺盛。2020Q4 公司主要原材料丙烯和纯苯市场价环比分别上涨5.8%和21.1%,煤炭价格环比上涨明显,原材料成本有所提高。

2021Q1 行业呈现供需两旺格局,公司业绩有望超预期。2021 年一季度在全球量化宽松及经济复苏预期下,化工行业景气度持续上行,同时原油价格大幅上涨,部分煤化工产品价格和油价高度相关,公司产品价格总体上涨明显。

2021 年以来公司产品尿素、DMF、醋酸、乙二醇、己二酸、正丁醇、辛醇市场均价较2020Q4 均价分别上涨16.4%、10.8%、57.2%、33.6%、21%、36.7%、41.2%,预计2021Q1 公司业绩将大幅增长。

现有新项目快速推进,荆州第二基地发展空间广阔。德州基地新增部分煤耗指标有助降低生产成本,精己二酸品质提升项目于2021 年2 月投产,酰胺及尼龙新材料项目将于2021 年建成投产,乙二醇副产碳酸二甲酯(DMC)项目值得期待,十四五期间德州本部仍有较大发展空间。公司荆州第二基地计划投资115 亿元,建设园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目,主要产品包括尿素、醋酸、有机胺等,新基地产品需求量大且刚性,建成后有望快速盈利。

维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2021~2023 年公司归母净利润分别为36.8亿、42.4 亿、46.1 亿元,EPS 分别为2.26、2.60、2.83 元,当前股价对应PE 分别为16、13、12 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:产品价格下跌、下游市场需求不足、新项目投产不及预期等。