华鲁恒升(600426.CN)

华鲁恒升(600426):煤化工景气复苏 新项目复制公司优质基因

时间:21-04-06 00:00    来源:首创证券

事件:公司近 期发布2020年年度报告:全年实现营收131.15亿元,同比下降7.58%;实现归母净利润17.98 亿,同比减少26.69%。其中四季度归母净利润5.08 亿,环比增长31.6%。

点评:

煤化工景气复苏,Q4 业绩大幅改善。2020 年Q4 公司营收40.72 亿元,环比上升33.51%,主要产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇营收分别环比上涨19.4%、38.9%、23.7%、62.4%、36.1%。

公司Q4 业绩改善主要得益于煤化工景气复苏,醋酸及衍生品以及有机胺等产品价格提振,同时公司通过技改扩大产能,实现降本增效。

油价中枢上行,煤化工龙头受益价差扩大。公司是煤化工行业龙头,具备全行业最强成本控制能力。采用先进的水煤浆气化技术,独特的四喷嘴技术使热量传递更充分,碳转化率更高,达到98%,较传统工艺比氧耗、比煤耗更低。后疫情时期全球经济复苏,油价中枢上行,驱动原油产业链产品价格持续上涨。年初至今,正丁醇价格上涨39.34%,辛醇上涨13.61%,己二酸上涨44.16%,乙二醇上涨24.1%。预计2021 年公司产品价格中枢将显著高于2020 年,有望推动公司业绩大幅改善。煤化工是我国不可或缺的战略行业,碳中和背景下,煤化工行业必然会加速技术升级,落后产能将持续被淘汰,或购买高价碳指标,造成成本上涨,失去竞争力,煤化工行业集中度有望进一步提升。

投资荆州项目,复制公司成熟煤化工工艺及管理优质基因。公司2020年设立荆州子公司,投资115.28 亿建设两大项目:园区气体动力平台项目投资59.24 亿,以煤为原料,采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术,建设4 台煤气化炉及配套装置(3 开1 备),配套建设2 套空分装置、3 台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施;合成气综合利用项目投资56.04 亿元,以合成气为原料,采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术,建设100 万吨/年尿素生产装置;采用先进的甲醇羰基合成技术,建设100 万吨/年醋酸生产装置;采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF 技术,建设15 万吨/年混甲胺和15 万吨/年DMF 生产装置。本次投资为一期项目,预计在2024 年投产,未来随着市场需要公司将进一步建设二期项目。新项目的投资建设有望复制公司现有成熟的煤化工工艺及管理基因,为公司提供持续增长引擎。

投资建议:公司作为国内煤化工标杆企业,有着全市场最优秀的成本控制能力以及管理能力,是化工行业毋庸置疑的白马优质标的。随着未来荆州基地投产,公司优质煤化工基因有望复制,进一步降本增效,发挥多产业链协同发展优势,提升市场份额,巩固煤化工龙头地位。预计公司21-23 年实现归母净利润33.2 亿/39.6 亿/43.1 亿, EPS2.04/2.44/2.65,对应PE18.6/15.6/14.4 倍,首次覆盖给予“买入”评级? 风险提示:项目进度不及预期,原材料价格波动,需求不达预期;