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华鲁恒升(600426)2021年一季报点评:单季度业绩创纪录 关注荆州项目进展

时间:21-04-19 00:00    来源:中信证券

公司主要产品价格处于高位,单季度15.8 亿元业绩创历史新高。二季度以来主要产品仍维持较高景气,预计公司短期盈利水平仍将维持高位。公司荆州第二基地规划500 万吨煤指标煤化工项目,落地后预计将大幅推升公司盈利中枢。

按照2021 年20 倍PE 估值,上调目标价至50 元,维持“买入”评级。

公司Q1 业绩创历史新高。公司2021Q1 实现营业收入50 亿元,同比+69%,环比+23%,实现归母净利润15.8 亿元,同比+267%,环比+210%,扣非归母净利润15.7 亿元,同比+272%,环比+209%。公司一季度业绩创历史新高,主要由于醋酸等产品价格历史高位。

一季度主要产品量价齐升,推升业绩创纪录。2020Q1 公司肥料、有机胺、己二酸及中间体、醋酸及衍生品、多元醇产品销量61.9、14.3、6.5、13.8、16.9 万吨,分别同比-11%、+84%、+70%、-7%、+15%,环比-3%、+7%、+17%、-12%、-3%;上述产品实现价格分别为1557、7566、8043、4707、6222 元/吨,分别同比+15%、+56%、+21%、+104%、+49%,环比+16%、+12%、+33%、+61%、+38%。公司醋酸及衍生品、多元醇、己二酸及中间体同比及环比价格涨幅较大,是业绩增长主要来源。

4 月至今醋酸、DMF 等延续涨价趋势,主要产品维持景气高位。截止4 月16日,公司五大类产品Q2 季度均价环比均呈现上升趋势。其中,醋酸在Q1 均价创历史新高的基础上,Q2 以来价格仍延续上行态势,行业库存继续下降;DMF产品价格在2020Q4 短期调整之后,近期产品价格再次涨至12000 元/吨以上的高位水平;其他产品己二酸、乙二醇、尿素3 月份以来价格自高位有所调整,但整体盈利仍处于高位水平。Q2 以来公司主要产品维持景气高位,预计公司短期仍将维持较高盈利水平。

关注荆州项目进展,山东省新旧动能转换带来新一轮供给侧改革机会。公司规划荆州第二基地首批两大项目预计投资额115 亿元,预计贡献利润总额13.3 亿元。荆州项目煤炭指标约500 万吨,目前由于国内2060 碳达峰碳中和规划,项目仍处于审批阶段,未来项目正式落地后预计将贡献公司业绩增量。此外,4 月12 日山东省新旧动能转换领导小组发布《全省落实“三个坚决”行动方案(2021—2022 年)》,对合成氨等化工行业提出明确的环保、安全、技术、能耗、效益标准,煤化工行业标准提升后,预计公司等行业龙头优势将更加显著。

风险因素:国际油价大幅波动的风险,全球疫情防控不及预期的风险,中美贸易争端加剧的风险,公司在建项目进度不及预期的风险。

投资建议:考虑到公司主要产品价格上行,景气度维持高位,我们上调公司2021年EPS 预测至2.51 元(原预测2.34 元),维持2022 年EPS 预测2.82 元,考虑到行业周期性特性,小幅下调23 年EPS 预测至2.98 元(原预测3.07 元),当前价对应PE 分别为14/13/12 倍。参考化工行业龙头公司估值,按照2021年20 倍PE 估值,上调公司目标价至50 元,维持“买入”评级。