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华鲁恒升(600426):短期景气疲软 静待黎明

时间:2020-03-31    机构:长江证券

  报告要点

  事件描述

  华鲁恒升(600426)披露2019 年报:公司实现营业收入141.9 亿元,同比下降1.2%,归属于上市公司股东净利润24.5 亿元,同比下降18.8%,扣非后为24.0 亿元,同比下降20.2%。2019 年第四季度,公司实现营业收入35.8 亿元,同比增长2.0%,归属净利润5.4 亿元,同比增长11.5%。公司拟以2019 年末股本为基数,向全体股东每10 股派发现金红利3.50 元(含税)。

  事件评论

  受益于新增产能释放,公司产品产销量增长。公司为多业联产的新型化工企业,主要产品包括肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇,2019 年销量分别为254.9、39.0、22.3、61.9 和67.7 万吨,较去年分别增长36.5%、5.6%、11.6%、-0.6%和130.1%。销量增长的主要动力来自于已投产的肥料功能化项目和年产50 万吨乙二醇项目。

  主要产品价格大幅下滑,原料价格降幅相对较小,挤压公司利润。根据公司公告,2019 年公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的销售均价分别同比下降8.1%、12.9%、19.8%、33.4%和29.7%。根据百川盈孚数据,公司主要原材料煤炭、纯苯与丙烯2019 年采购均价分别同比下滑8.0%、21.0%和13.4%,公司三大原料全年采购量分别为520、16与15 万吨左右,主要产品价格相对成本更大幅度的下滑挤压公司利润空间。

  短期受疫情与油价冲击,公司经营承压。受新冠疫情影响,下游需求萎靡,加之油价低位运行,公司主要产品价格承压。根据百川盈孚数据,2020 年Q1(截至3 月22 日)尿素、DMF、己二酸、醋酸与乙二醇不含税均价同比2019 年Q1 分别变化-10.1%、12.7%、-3.1%、-17.9%与-7.7%。国内疫情得控,预计Q2 经营环比将会有所改善。

  己二酸等项目持续推进,中长期继续看好公司未来成长。公司精己二酸品质提升项目和酰胺及尼龙新材料项目持续推进,前者已通过环境影响评价评审,后者正在开展环境影响评价。拟投项目市场定位高端,将充分发挥公司原有气化平台,并最终打造一体化新材料产业基地。

  公司打造“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式,拟投项目支撑未来发展。预计2020-2022 年EPS 分别为1.24/1.87/2.12 元,维持“买入”评级。

  风险提示: 1. 下游需求不及预期,产品价格大幅回落;2. 在建项目推进不及预期。